CTD的筛选以及国债期货的负凸性.pdfVIP

/ 证券研究报告 债券市场专题报告 2013 年 8 月 9 日 参与人：刁思聪 S0960112080070 国债期货系列研究之一： 0755 diaosicong@ CTD 的筛选以及国债期货的负凸性 署名人：何欣，CFA S0960511020003 国债期货重启在即，我们近期将推出一系列相关专题，本篇报告将重点就国债期货与 0755 现货之间的重要枢纽 CTD 的筛选及由其导致的国债期货负凸性进行讨论。 hexin@ 投资要点： 期货价格具有负凸性  最廉交割券（CTD ）：期货与现货市场的链接纽带——根据国债期 货交易规则，期货到期交割采取实物交割的方式进行，这使得最廉交 割债券(CTD)成为链接期货市场和现货市场的纽带。如何选择 CTD ， 以及 CTD 对期货市场的影响也就成为期货交易备受瞩目的一环。  CTD 筛选的经验法则——标准券的票面利率是分水岭。当国债现券 相应期限收益率在 3 ％以上时，久期较大的国债是CTD；反之，久期 较小的国债是 CTD。当市场收益率从远高于3 ％的位置回落时，新发 7 年期国债很有可能会对既有的 CTD 形成冲击，从而对国债期货的 定价形成影响。从这个角度讲，市场收益率的波动和新发债券的出现 都会对 CTD 的变动形成影响。  CTD 筛选的简便方法——基差法。根据我们的实际测算结果，用计 算较为复杂的 IRR 方法和简单易用的基差方法筛选 CTD 结果整体相 差不大。因此，筛选 CTD 时用简便方法即可。  CTD 的存在使国债期货具有负凸性——国债期货具有CTD 转换的期 相关报告 权属性，由于 CTD 存在转换的可能，国债期货对应的 CTD 久期伴随 债券市场专题报告——国债期货 ABC 着收益率上行（下行）而有所上升（下降），使得国债期货价格相对 2012-02-21 收益率的变动