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高频交易及其在中国市场应用研究.pdf 99页

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第23期上证联合研究计划报告 高频交易及其在中国市场应用研究 上海证券交易所、复旦大学联合课题组 课题主持人:罗忠洲 课题研究与协调人:叶武 课题组成员:尹航 刘明磊 苏青 陈怡瑾 楼慧源 2012 年 12 月 1 摘 要 本研究的主要目的是研究高频交易及其在中国市场的应用。本研 究在阐述国外高频交易的现状、特点及发展趋势的基础上,分析高频 交易的系统结构;然后,研究支持高频交易技术的理论模型,并基于 沪深300指数和股指期货数据,从交易量和交易价格两个方面对我国 证券市场是否存在高频交易进行实证分析;最后,总结国外高频交易 监管的经验,对我国发展高频交易提出相应的监管建议。 高频交易具有高速且复杂的指令操作程序、低延迟、持仓时间短、 交易次数多、日内开平仓、批量挂单撤单的特点,具有降低某些证券 交易参与者的交易成本等优势,同时,也带来了加剧市场动荡等负面 影响。 高频交易的基础是其策略模型,现在实施的高频交易策略主要分 成四种,分别是基于市场微观结构的存货模型与信息模型,基于事件 套利原理的事件套利策略,以及基于统计套利的高频统计套利策略。 基于上述模型,我们从量价两个方面对中国证券市场是否存在高 频交易进行了实证分析。首先,我们从交易量的角度观察股指期货推 出前后沪深300指数和沪深300股指期货的交易频率分布曲线,实证分 析表明,沪深300股指期货从2010年正式交易至今,以5分钟为周期的 交易量显著多于其他频率的交易量,并且在2011年、2012年相比成立 之初的2010年更为显著,这可能市场参与者交易策略有关,尤其是程 序化交易大多基于K线形态触发下单;从沪深300指数交易量的分析中 2 我们可以看出,A股市场的高频交易还不显著,各个频率的交易量占 比较为均匀,但从频域图中,我们还可以看出2010年、2011年、2012 年的5分钟周期的交易相比其他频率的交易更为显著,而这一现象在 2008年、2009年是没有的,我们推测,这种情况一方面与市场参与者 近几年交易模式的变化有关,另一方面可能和股指期货的推出有关, 市场参与者可以基于期货市场和现货市场实现更为灵活的交易策略。 然后,从交易价格的角度,对沪深300股指期货可能存在的高频交易 进行实证分析。基于我们的高频交易策略,利用沪深300股指期货2010 年4月16日至2012年11月29日主力合约639个交易日的1分钟交易价格 进行模拟分析,我们发现多头的盈利概率为59.6%,空头的盈利概率 为72.7%,日均出现交易信号约40次。当然,我国要发展真正意义上 的高频交易存在T+1交易制度、缺乏做市商制度、交易成本高、批量 挂单撤单不合法等成本、制度和法规的制约。 本研究总结了美国等国家高频交易的法律法规和监管实践,包括 熔断机制、综合审计跟踪系统、跨市场联动机制监控等,并提出了我 国发展高频交易的监管建议。 本研究还对投资者交易系统、交易所交易系统进行了分析。 关键词:高频交易;策略模型;股指期货;高频交易监管 3

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