钢铁行业研究报告：光大证券-钢铁行业2010年半年度策略：积厚风,起大翼-100610.pdfVIP

积厚风，起大翼 ——寻找政策的确定性 胡皓 2010年6月11日 综述篇 综述篇 第一部分 我们的结论 我们的结论 摘 要 –本报告的主要内容 –本报告的创新点 –行业的基本判断和投资建议 P2 本报告的主要内容 出发点：被抛弃的钢铁行业——快涨快跌，很难赚到钱 – 盈利变化快，波动大，预测EPS难度较大 – 流动性好，盘子大，容易降仓位 逻辑链：本篇报告的思考方式 – 近期钢铁的盈利模式和投资逻辑 • 产业联动——需求的短期变化(两元矿价带来的成本差异和 成本相对固定）引起的盈利波动 – 矿价一元之后的盈利模式和投资逻辑将发生变化 • 抛弃小周期的投资，寻找行业周期性及其它机会 • 主要考虑在行业周期（即供需周期）中的位置及其投资策 略 数据支持：供需关系和盈利的计算过程 –政策确定性的重要性 结论：一个大的行业性投资机会，三个主题性投资机会 P3 本报告的几个新意  供需讨论 – 打击囤地、保障性住房分别影响需求5000、2000万吨，共影响7000万吨需求 – 根据09年大中型企业的“产量/成本”绘制该时刻的供给曲线，以此讨论价格对钢厂减产的影响  周期方面 – 钢铁的产业联动属于成本和需求在联动时出现了时间上的错位，时间跨度为3个月左右，远小 于5到10年行业周期 – 针对行业周期，重要的不是PE，而是趋势。PB低不是涨的理由，而是补涨的理由 – 02年以来，“库存/产量”与毛利率的周期高度吻合，同时行业正进入盈利的最低点——正在或即 将进入最佳投资期 – 若打击囤地、保障性住房等相关政策得到强势执行，钢铁将确信进入一个新的行业周期  执行力方面 – 通过对“ 以往的执行情况”、 “对经济的影响”、“冲破阻力的难度”等方面的定量假设，对政策执 行力度的确定性进行了分析  矿石方面 – 矿价一元化后，对钢铁行业的担心不是盈利，担心的是其应对策略和相关的执行力  投资方面 – 区域投资的考量因素：1)对总体经济发展、调整的影响力；2)历史有无同性质的成功案例 – 耐火材料行业4个投资关键点：受益钢铁结构升级、成长性、环保节能和向服务类公司的转变 – 除非出现并购的主题性投资，钢铁并购的投资机会主要以集团内部整合带来的机会为主 P4 基本判断和投资建议 分析内容一 分析内容二 分析内容三 供 需 盈 利 投 资 钢材供给的确定性与需求的政策 •周期理论 •寻找确定性 决定论 •钢铁的存货周期即供需大周期、 •估值 行业周期的情况 •四个主题 •矿石机制改变毛利率运行趋势