资本结构对中小企业公司治理效率的影响研究_来自深交所中小板49家上市公司的证据.pdfVIP

张彩江 戴琰婷：资本结构对 中小企业公司治理效率的影响研究 资本结构对中小企业公司治理效率的影响研究 * ———来自深交所中小板 49 家上市公司的证据 张彩江 戴琰婷 （华南理工大学经济与贸易学院 广东 广州 5 10006） 摘要：国内外学者 已对企业资本结构的影响 因素进行 了大量理论与 实证研究，并得 出了一些有意义的 结论。但在我国市场经济不成熟的条件下，对于中小企业资本结构的影响 因素研究鲜有学者涉及，本文基于 此以深圳证券交易所中小企业板中的 49 家上市公司为样本，分析 了中小企业资本结构对公司治理效率的影 响关 系，结果表 明 ：提 高资产 负债率水平有利于提 高中小企业上市公司的市场价值和成长性 ，同时 中小企业 应综合考虑企业的规模 、行业属性、盈利能力、成长性和管理能力等来确定企业最优 负债比率。 关键词：资本结构 中小企业 治理效率 实证分析 一、引言 随着现代企业制度的建立与完善 ，公司资本结构问题越来越被学者们所重视 ，从最初的MM理论到税差理论 ，破产成本理论再发展到权 衡理论；国内外学者对资本结构问题的研究不断深入 ，研究领域不断拓展。而现实中存在的多重差异使得资本结构问题变得扑朔迷离，宏观经 济政策、资本市场、产业特性、企业特质和企业行为等因素，影响企业资本结构的最优选择 ，而资本结构的选择有对企业的成本控制、市场价值 表现和公司治理效率起着至关重要的作用。因此 ，资本结构问题对于企业来说是一个极其重要的问题 ，尤其是对于占据我国所有企业99%的 中小企业来说更为重要 ，如何为中小企业优化资本结构 ，提高公司治理效率 ，是关系到企业的生存以及解决大量就业问题的关键所在。根据资 本结构理论，资产负债率在公司治理中发挥着 日益重要的作用 ，合理的资产负债率水平有助于提高公司治理效率。国外很多学者DemsetzH Lehn K.（1985）、Zwiebel，J.（1996）、Wiwattanakantang（1999）、De Jong，AVeld C.（200 1）、Huang，SamuelFrank Song（2002）从不同侧面不同角 度对资本结构的影响因素进行了大量实证研究。国内学者对公司资本结构的影响因素研究较早的有 ，陆正飞，辛宇（1998）研究发现 ：负债率与 企业规模负相关 ，与收益率负相关 ，与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。郭鹏飞，孙培源（2003）认为中国上市公司存在最优资本结 构，并认为行业是其重要影响因素之一；谭利（2005）认为上市方式对资本结构存在显著影响；企业规模与资本结构正相关 ；经营绩效与资本结 构负相关 ；家族持股比例与资本结构成反比，表明家族企业倾向于保持家族控制权 ，与债权融资正相关 ，与股权融资负相关 ；张秀武 ，胡 日东 ， 蒋燕（2006）运用多元逐步回归分析法对我国沪市交易所的民营上市公司资本结构影响因素进行实证分析 ，研究表明：公司的资本结构与资 产规模、净资产收益率、营业利润增长率、固定资产周转率正相关 ，与流动比率、每股净资产、总资产报酬率负相关 ；郑家喜（2007）认为，提高资 产负债率有助于提高家族上市公司的市场价值和成长性 ，家族企业应综合考虑企业的规模等各方面因素来确定企业最优的负债率 ；李松青 ， 王国顺（2009）研究我国矿业类上市公司资本结构的影响因素，并选取10个可量化因素进行了实证研究。通过梳理以上文献研究发现 ：目前学 者们基本都是对所有企业、家族企业、民营企业、主板上市公司、矿业类上市公司等资本结构及其影响因素进行了大量实证研究 ，但在规模上 对具体的占国民经济命脉的中小企业资本结构研究至今仍是空白基于此本文 ，以深交所中小企业板49家上市公司为实证样本 ，分析了中小 企业结构对公司治理效率的影响 ，以期为中小企业的健康快速发展提供有益借鉴。 二、研究设计 （一）研究假设 根据资本结构理论关于负债率对公司治理的影响和相关的已有研究成果 ，本文对负债率与中小企业公司治理效率的关 系做出如下两个假设 ： H1：负债率的高低影响 中小企业的治理效率 ，且在企业经营和财务状况正常的情况下 ，负债率与中小企业治理