资产证券化对美国货币政策信用传导渠道影响.doc

资产证券化对美国货币政策信用传导渠道的影响 朱华培 （中国人民大学财政金融学院，北京 100872） 摘要：20世纪80年代以后，资产证券化的迅速发展引发了美国金融市场结构的重大改变。在美国原有金融结构体系中，信用渠道作为货币政策传导机制的主要传导渠道之一发挥了重要作用，但在资产证券化发展后，原有信用渠道的传导机制相应地受到了影响。本文通过分析资产证券化发展前后时期货币政策的效率，证明了货币政策对宏观经济变量的影响程度确实在减弱，从而证明因资产证券化的发展，信用渠道在货币政策传导机制中的作用在弱化。 关键词：资产证券化；货币政策；信用渠道；货币传导 作者简介：朱华培，中国人民大学财政金融学院博士生，研究方向：金融市场理论与政策。 中图分类号：F830 文献标识码：A Abstract: After the 1980s, the rapid development of asset securitization caused major structural change in the financial markets of the United States. The credit channels of monetary policy transmission mechanism as the main channel of transmission has played an important role in the original structure of the financial system. After the development of asset securitization, the original of transmission mechanism credit channel will be affected accordingly. Through analyzing the effectiveness of monetary policy in the development of asset securitization period before and after, it proved that the macro-economic variables in the extent of the monetary policy impact is weakened ,so it is illustrated, due to the development of asset securitization, credit channel in the monetary policy transmission mechanism role in weakening. Keyword : asset securitization; monetary policy; credit channel 引言 资产证券化作为美国金融市场中最为成功的金融创新产品，其蓬勃发展对美国金融市场的结构和运行机制产生了重大影响。前花旗集团总裁瑞德(John S.Reed)认为资产证券化作为一种提供债权资金的方式，能使得效率较高的资本市场取代效率较低且成本较高的金融中介。 资产证券化最早源于20世纪70年代美国对住宅抵押贷款的证券化，当时因美国利率上升幅度过大，且储蓄机构受到Q 条款（对存款利率上限做出规定）的限制，吸收的存款有限，导致资金流向债券市场及其他市场，使得原本办理住房贷款的储蓄机构出现了资金流动性严重不足的情况，无法满足当时市场对住房贷款的需求；所以美国政府决定成立三大机构：政府国民抵押协会、联邦全国抵押协会及联邦住房贷款抵押公司收购金融机构的住房抵押债权，以政府信用作为担保发行抵押担保证券。这些机构发行的住房抵押贷款证券就是资产证券化的最初形式。20世纪80年代以后，由于美国金融市场自由化程度加强，促使资产证券化在美国取得了进一步发展，资产证券化的标的范围不再仅限于住房抵押贷款，而且逐步扩展到汽车贷款、信用卡贷款及企业应收帐款等债权。截至2006年底，仅上述三大机构发行的证券存量就已接近4万亿美元，且其他机构发行的ABS也超过2万亿美元，而同期美国国债存量大约是4.4万亿美元，资产证券化产品存量占美国债券存量的三分之一左右。 从20世纪60年代来美国金融市场发展趋势来看，在80年代前，由于美国金融创新的程度不高，资产证券化等金融创新产品相对较少，对于美国的借款者来说，其资金借贷的渠道，主要是商业银行、储蓄机构等从事信贷业务的金融中介机构，并且这些金融机构得到各种政策法规的保障和支持，在金融市场上基本垄断资金借贷业务。因此，信用传导渠道在美国货币政策传导渠道中发挥了重要作用。C.D.Romer、D