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$ $ 好证券 2013 年9 月5 日 星期四 创创富 责编/版式：陈志迅 20 ——华泰长城期货—— 国债期货的交易策略及风险控制 中国金融期货交易所2 日宣布，国债期货上市前的 债期货合约的最低保证金为2% ，按照两个涨停板的幅 各项准备工作已经就绪，首批三个5 年期国债期货合约 度预留保证金，则保证金占总资金约5.73% ，因此正常 将于9 月6 日上市交易。 可以达到17倍左右的杠杆。 为从严控制上市风险，5 年期国债期货各合约的交 （3 ）标准化合约场内交易。这保证了国债期货合 易保证金暂定为合约价值的3% ；交割月份前一个月中 约的市场流动性，且交易所每日盯市的结算制度又有 旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价 效降低信用风险，使交易的实现更简化和高效。 值的4% ；交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时 （三）国债期货的投机策略 起，交易保证金暂定为合约价值的5% 。上市当日各合 期货的交易即是通过买低卖高实现投机收益，国 约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的4% 。 债期货作为金融期货的一种，也具有投机属性。 国债期货与国债指数涨跌幅比较 国债期货不仅能对冲利率风险，提供做空机制， （1）杠杆投资 引起的流动性风险、由交易制度不完善而引发的制度 同时能够丰富债券投资手段，提高资金使用效率，有 与其他期货产品类似，杠杆机制及做空机制，使 性风险以及由技术系统故障及操作失误造成的技术系 效管理组合久期。国债期货的推出对于债券投资、债 得国债期货的杠杆投资相比于国债现货拥有更优的资 统风险等。对于市场不同的参与方，需要采取不同的 券市场发展，乃至利率市场化都具有极其重要的意义。 金使用效率以及在熊市中的操作灵活度。通过对比国 风险控制措施。 （一）国债期货定义与分类 债期货仿真合约指数与上证国债指数的涨跌幅，不难 （1）投资者的风险控制 国债期货作为利率风险管理工具，属于金融期货 发现，国债期货指数的价格波动幅度大于国债指数， 投资者实际参与国债期货交易，是市场的风险承 中利率期货的一种，是指买卖双方通过有组织的交易 对于单个现券而言，国债期货的波动率要远大于国债 担主体，将面临多重期货市场上的常态风险，尤其需 场所，约定在未来特定时间，按预先确定的价格和数 的波动率，这给单边投资者提供了较好的可交易品 要谨慎关注的有市场风险、逼仓风险等。 量进行券款交割的国债交易方式。 种。同时，国债期货的最低保证金2% ，即使在临近交 国债期货与国债现货一样面临着利率波动风险， 国债期货按标的期限不同，可分短、中和长期国 割月最大保证金比例也不过4% ，按照双倍保证金防范 且期货具有杆杆特性，使利率波动被放大数倍。目前 债期货三类。按标的是否为真实券，可分为真实、虚 市场波动，则其杠杆比例也达到12倍，如果在非临近 国债仿真期货合约交易所保证金率是2% ，考虑到期货 拟国债期货。目前中金所将推出的国债期货合约是面 交割区间，则杠杆比例可达20 倍以上。 公司的风控要求，一般可能的保证金率是4% ，杠杆可 额100 万元人民币，票面利率3% ，期限为5 年期的中期 一般地，影响国债期货价格的主要因素是国债现 放大至25 倍，由此仓位控制非常重要。专业投资者可 虚拟标准国债期货。 货价格，而国债现货价格变动的驱动力是利率的高 采用VAR 等量化方法衡量和防范市场风险。 （二）国债期货的特点 低，因此国债期货的投机交易实际上是通过判断利率 另外，需要密切关注国债期货的逼仓风险。国债 （1）做空机制，可以通过国债期货进行久期调 变化的趋势来实现短期收益的一种手段，其影响因素 期货采用实物交割，这就存在逼仓的可能。“327 国债 整、套期保值等，从而有效管理利率头寸风险。 主要有货币政策、宏观经济增长、通货膨胀、国债供 事