大通证券通信行业研究报告.docVIP

一、本周通信设备板块市场走势 本周以来，沪指走出了先抑后扬的格局。在周五出台的三大利好政策（单边征收印花税、汇金将在二级市场购入工、中、建三行股票、国资委支持央企回购）的推动下，大盘一举站上了2000点上方，收复了本周前几日的下跌空间，本周涨幅为4.45%。通信设备板块依旧延续了本月以来的平稳走势，走势略强于大盘，本周涨幅为9.5%。 表1：通信设备板块、中国联通与上证综指近期走势比较 指数 收盘点位 涨跌 % 本周 近一个月 近三个月 上证综指 2075.09（9月19日） 4.45% -11.49% -24.51% 通信设备（申万） 784.93 9.5% -9.02% -24.87% 中国联通A股 4.79（元） 12.44% -7.88% -24.95% 资料来源：大通证券研发中心 图1：9月份以来通信设备板块、中国联通A股与上证综合指数走势对比 资料来源： 大通证券研发中心 二、电信运营商月度运营评析 1.用户增速下滑 08年7月中国联通新增用户53.9万户，同比大幅下降63%，自今年3月份以来，联通新增用户同比持续负增长；而中国移动7月份新增用户数710万户，同比增长27%，移动新用户同比增速在今年2月份冲到62.5%高点后逐步回落，但其规模依旧可观。我们认为，受电信重组的影响，联通短期内重组事务较多会影响其市场开拓，使得中移动有了更多的市场开拓，一定程度上有助于移动的市场份额提高。 7月份移动与联通新增用户比例陡然升至13.2。截止今年7月份，中国移动与中国联通的用户比例为2.46，较今年1月份2.3有进一步提高，两者在用户竞争上的差距仍在不断加大，可见在重组后时代，联通在2G用户的争夺上仍面临巨大压力。 7月份中国联通的GSM网络和CDMA网络新增用户分别为95.2万、-41.3万，GSM新增用户同比下降14.2%，CDMA用户首次出现了负增长。CDMA用户的流失主要是受联通的战略调整影响。 7月份，中国电信固定用户数量维持降低趋势，用户减少60万，达到2.14亿，用户总数环比下降0.3%；网通6月份的16万净增用户只是昙花一现，7月网通流失固话用户30.2万，用户数为1.08亿，用户总数环比下降0.3%。 中国电信和中国网通的宽带业务继续保持了较快速度的增长，一定程度上弥补了固话业务的下降。7月电信和网通净增宽带用户分别为81万和62万，用户总数分别达到4076万、2398万，环比增长2.0%、2.7%，网通宽带新用户增速相对中国电信依然较高。 2.移动取得分钟资费优势 从用户贡献来看，08年上半年中移动、联通G网以及联通C网的ARPU（每用户平均收入）分别为84、44和53，中移动ARPU远高于联通，中国联通在单户营收能力上未能缩小与中国移动的差距，但总体上两者的ARPU值皆成下降趋势。 08年上半年，联通GSM以及CDMA用户每月每户通话时间(MOU)分别为250、243分钟，G网MOU同比微增2分钟，C网MOU则同比大幅减少23分钟；中国移动用户MOU值则保持上升达到496分钟，同比增长56分钟。中国移动通过刺激用户通话量的高增长抵制了移动话费下降带来的负面影响。 上半年联通GSM以及CDMA用户平均每户分钟收入（ARPM）”银行坏账的报道下，9月18日美国各股指迎来强劲反弹，外围股市对国内短期压力舒缓。第三，9月份以来，上证综指跌幅高达10.75%，动态市盈率仅有12.2倍，超跌明显。在利多政策和周边环境配合下，国内股市有条件形成超跌反弹态势。 对于电信运营业，由于行业整合加速，竞争加剧，未来1～3年运营商将面临资本开支加大及固定资产折旧上升的较大压力；行业重组后运营行业未来一段时期行业竞争将会明显加剧，行业收入增速放缓，因此我们维持其“中性”的投资评级。 对于通讯设备业，由于通信设备行业是受电信运营商资本开支驱动的周期性行业，受宏观调控影响较小。未来三年在电信重组以及TD-SCDMA建设启动的催化下，国内通信网络的大规模更新需求出现，将引领该行业进入一轮景气周期，因此我们维持行业“增持”的投资评级。 就公司而言，我们结合公司财务指标及估值指标，重点推荐竞争优势明显、公司战略清晰、受益3G时间较早、议价能力相对较强的行业龙头企业：中兴通讯。 公司08年中报显示：上半年公司实现销售收入197.29亿元，比去年同期增长29.52%；净利润5.57亿元，同比增长21.21%；每股收益0.41元。公司上半年主营业务收入平稳较快增长。其中无线通信系统、手机和光通信业务是公司主要收入来源，分别同比增长10.2%、19.54%和66.69%，收入占比为37.99%