我国高收益债券市场需求与制度设计.pdfVIP

特约专稿 Special Contribution 我国高收益债券的市场需求 与制度设计 中英公司债产品创新项目组 1 摘要：综合成熟市场经验教训并结合我国实际情况，本文认为我国发展高收益债券市场 对拓宽中小企业融资渠道、推动科技创新和产业结构调整、完善多层次资本市场体系都 具有较强的现实意义。推动我国高收益债券市场的发展，应着重对现有法规、制度以及 基础建设等方面做出改进。 关键词：高收益债券 直接融资 信用评级 我国债券市场自 20 世纪 80 年代起步以来， 的收益率，投资机构如能较好地进行组合，收益 已得到相当大的发展。但无论从对实体经济融资 不仅能够覆盖风险，还可能获得巨大的投资利润。 需求的满足，还是从债券市场自身完善的需要来 原始高收益债券最早出现在 20 世纪 70 年代 看，债券市场仍有待进一步完善，其中一个重要 的美国，随后在米尔肯（Michael Milken）等交 的方面，就是需要发展风险和收益均相对较高的 易商的推动下，这一市场获得迅猛发展，目前美 高收益债券（high-yield bond）市场。 元高收益债券市场存量已超过万亿。欧洲和亚洲 高收益债券是指主要由非金融企业发行的信 高收益债券市场尽管起步较晚，但发展也很迅猛。 用评级低于投资等级的债券，因此也被称作非投 欧洲高收益债券市场主要以欧元为计价货币，兼 资级债券、投机级债券甚至垃圾债券 (junk bond)。 有英镑等其它货币，总市场规模在 3000 亿欧元左 这类债券往往具有较高的违约风险，之所以还能 右；亚洲高收益债券市场近年来年均发行量也在 吸引投资者，是因为其具有比一般信用债券更高 百亿美元以上。 CHINABOND 2010.October 13 特约专稿 Special Contribution 我国债券市场的结构和功能有待完善 这样的发行主体结构导致债券市场的功能也 当前，我国债券市场存在着一定的功能缺 出现一定的问题。 失问题。从发行主体结构看，政府债券比重过大， 首先，债券市场在提高直接融资比重上的作 非金融企业债券比重不足。2009 年末，国债、央 用远远不够。2009 年，企业中长期债券融资规模 行票据和金融债券合计占债券存量的 86%，非金 合计 1.19 万亿元（数据来自中国债券信息网，包 融企业债券只占 14%。 括所有人民币标价的各类公司债券，不含美元中 从非金融企业债券的覆盖面看，中小企业所 期票据和短期融资券），而同期银行中长期贷款仅 占份额很小。据国家工商总局统计 , 全国共有规 增量就达到 6.74 万亿元，两者相差悬殊。 范的有限责任公司 629 万家，股份有限公司 12 万 其次，当前发债企业的覆盖面过低。尽管《证 家，这其中仅有 955 家企业曾经发行过债券，而 券法》规定的公司发债门槛不高，即股份公司净 长期出现在债券市场的发行主体（发行过 3 只以 资产不低于人民币 3000 万元，有限公司净资产不 上债券的企业）不过是 300 家大型公司。 低于人民币 6000 万元，但由于担心兑付风险，实 由于发债企业基本为大企业，导