股权性质论文：制度背景、财务杠杆和企业投资.docVIP

股权性质论文：制度背景、财务杠杆与企业投资 【中文摘要】债务融资与投资支出的关系是财务理论的重要研究课题之一。传统财务理论认为负债融资与投资支出之间没有相关性，不管企业的财务状况如何，只要企业具备良好的投资机会就可以筹集到相应的资金满足其投资需要。现代财务理论基于委托一代理理论和信息不对称理论这两方面的考虑，认为财务杠杆水平会在一定程度上影响企业投资支出。关于债务融资对投资支出的影响作用，目前学术界主要存在着两种不同的观点:一方面，一些学者认为负债会迫使企业放弃净现值为正的投资项目，造成投资不足，表现为负债对正常投资的抑制作用;另一方面，有的学者认为负债能够约束企业接受净现值为负的投资项目，即负债具有相机治理作用，表现为负债对过度投资的约束作用。对于上述理论观点，国外学者的实证研究大多验证了负债对过度投资具有约束作用，而国内学者的实证研究普遍不支持该观点。因此，进一步探索这一问题对于选择资本结构、规范企业投资行为既有理论意义又有实践意义。本文首先在文献梳理和理论分析的基础上构建负债影响企业投资行为的理论分析框架;其次，从我国特殊的制度背景出发，如上市公司大部分由国有企业改制而来，企业的债务主要来源于国有商业银行的贷款，政府对国有银行以及国有上市公司起着直接或间接的干预作用，此外，我国各地区的市场化进程存在明显的不一致，相比之下，东部沿海地区市场化进程较高等。因此，我们采用银行借款与总资产的比值作为衡量财务杠杆水平的变量，分别从股权性质角度和市场化进程角度来考察财务杠杆与企业投资之间的关系。最后，实证研究中选取深、沪两市2003年至2008年819家上市公司的3576个样本观测值，在控制对投资有影响的托宾Q值、销售收入、自由现金流量等变量上的基础上，主要得出以下两方面的研究结论。一方面，就我国上市公司整体而言，企业的债务能够约束企业的过度投资，即财务杠杆与企业投资支出负相关。相对于非国有上市公司而言，国有上市公司财务杠杆对投资支出的敏感性较弱。此外，相对于成长性高和业绩好的上市公司而言，投资支出对财务杠杆的约束作用在成长性低和业绩差的上市公司中的较显著。进一步研究发现，上市公司的国有性质弱化了财务杠杆对投资支出在低成长和业绩差的上市公司中约束作用。另一方面，上市公司所在地区的市场化程度越高，财务杠杆对投资支出的约束性作用较强。进一步研究发现，由市场化进程所导致的财务杠杆对企业投资支出的约束性作用在国有企业中较弱。本文的研究结论表明我国大部分上市公司存在着非效率投资行为，债务并没有完全发挥其硬的约束作用。 【英文摘要】A cental issue in finance is whether leverage affects investment poilcies.Neoclassic finance theory maintains that leverage is irrelevant with investment. A firm with good projects can grow no matter how its capital structure is ,because it can always find funding to invest.Considering the informational asymmetries andagency problems, modern finance theory accepts the view that leverage affects investment policies. However, there are also two sides about this view. On one side, the researchers think a firm抯 debt induces under-investment because leverage prevents a firm from raising funds to finance positive net persent value(NPV)projects.Namely,leverage restrains a firm抯 valuable investments. On the other side, the researchers think a firm抯 debt has a disciplinary role on over-investment, because leverage pervents a firm fromaccepting negative NPV porjects.Meanwhile,there are different empirical research cond