人力资本财务激励和约束创新研究_基于美国风险投资分析.pdfVIP

( ) 第 27 卷　第 144 期 财经理论与实践 双月刊 Vol. 27 　No. 144 2006 年 11 月 THE THEORY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECONOMICS Nov 　2006 ·财务与会计· 人力资本财务激励与约束创新研究 ———基于美国风险投资的分析 蒋卫平 (湖南大学 会计学院 , 湖南 长沙　410079) 摘 　要 :对人力资本实施有效的财务激励和约束是风险投资运作过程中一项关键性制度创新。人力资 本财务激励与约束的对象主要包括风险资本家人力资本和企业家人力资本 ,涵盖风险资本从筹资、投资到退 出三个循环阶段。不同循环阶段的人力资本财务激励和约束都涉及到控制权收益、货币收益与声誉资本 ,但 在具体的激励与约束方式上又存在着差异。 关键词 :风险投资 ;人力资本 ;财务激励与约束 ( ) 中图分类号: F234 　　　文献标识码 : 　A 　　　　文章编号 :1003 - 7217 2006 06 - 0055 - 05 　　在风险投资运作过程中 ,存在双重委托代理关 为风险资本循环起点的筹集阶段面临的主要问题是 系。风险投资者作为委托人 ,风险资本家是代理人 , 如何筹集足够数量的风险资本以满足投资之需。 这是第一层次的委托代理关系 ;风险资本家作为委 Gompers and Lerner 等人认为 ,风险资本筹集的变 托人 ,风险企业家是代理人 ,这是第二层次的委托代 化源于创业资本的供给和需求的变动。但就某个具 [1 ] 理关系。 出资者财务论认为 , 只有建立出资者对 体的风险基金而言 ,风险资本能够筹集到的数量也 经营者的财务激励与约束机制 ,才能使产权机制真 就是风险投资者供给资本的数量主要取决于风险资 [2 ] [3 ] 正发挥作用 , 因此 ,在风险投资运作过程中 , 以下 本家以往的业绩和筹资能力。 而风险资本家的业 两种激励与约束机制不可或缺 :风险资本家需要激 绩和筹资能力主要受风险资本家人力资本价值的影 励与约束去投资于成功的企业 ,减少对风险投资者 响 ,即风险资本家的人力资本包括与风险投资相关 利益的损害 ;风险企业家需要激励与约束去努力把 的经验、知识等素质是吸引风险投资者最重要的因 企业经营成功 , 降低风险投资的代理成本。只有在 素 ,正是在这个意义上 ,风险投资者对风险基金的投 上述两种激励与约束机制同时存在的情况下 ,风险 资实质上是对风险资本家人力资本的投资。但由于 资本才能高效率地运作。青木昌彦发现 ,专用性人 风险资本家的目标函数不同于投资者 ,此外 ,风险资 力资本与非人力资本是企业准租金的源泉 ,企业所 本家的人力资本价值是一种潜在的、主动性资本 ,需 有权的现实分配取决于人力资本与非人力资本所有 要某种激励才能激活 ,因此 ,风险投资者对风险资本 者的谈判。风险资本运作过程中针对人力资本而设 家人力资本只有实施某种激励与约束才能在既定风