中国风险投资评估指标体系研究-----基于高新技术项目产业化过程分析.pdfVIP

俞额：我国风险投资评估指标体系研究 魏画飒餐投潢漂储弱蒜憾蒸珊宽 ——基于高新技术项目产业化过程的分析 俞 颖 f (西北大学经济管理学院，西安710069)“ 摘要：对国内外学者风险投资评估的文献进行了研究，在此基础上围绕市场、产品、技术、管理及财务等影响风险投资 的关键因素，结合高新技术项目产业化的过程，从风险和收益两个方面构建了我国风险投资评估的动态指标体系，并对各指 标的含义做出了说明。 关键词： 高新技术产业化；风险投资；项目评估 中图分类号：f_204 文献标识码：A 文章编号：1004—9r72X(2008)04—0028—05 风险投资的主要目的在于成功地将投资项目产业化，获 得增值收益。实现投资增值的根本在于项目潜在收益的挖 上不足，他们的模型全面分析了影响风险投资的各项因素， 掘和风险的防范。从高新技术的研发到产业化，要经历种子 包括市场吸引力、产品差异度、管理能力和对环境威胁的抵 期、初创期、成长期、成熟期等四个阶段，各阶段的投资收益 制能力四大类。市场吸引力和产品差异度主要决定了风险 和风险表现出不同的特征，科学地评估这些收益和风险，积 项目的期望回报率；管理能力和对环境威胁的抵制能力主要 极研究防范风险和提高收益的对策，是推动高新技术成功产 决定可预测风险；最后通过对收益和风险的综合判断做出投 业化的必要举措。本文的主要目的是基于高新技术产业化 资决策，这一模型从分析项目收益和风险的角度综合设置指 过程中收益和风险的变化，确定风险投资在不同阶段的评估 标体系，是风险投资评估研究中的一次飞跃。 重点，在此基础上构建动态化的评估指标，以促进高新技术 (二)国内学者研究综述 产业化和风险投资的互动发展。 ： 借鉴国外的研究，我国学者也构建了较为适用的风险投 一、国内外风险投资评估文献综述 资评估指标体系。马扬等(1999)的指标包括公司情况、公司 (一)国外学者研究综述 人员及合作、产品技术、产品市场及财务等方面，共计5个主 国外有关风险投资评估指标的文献以上20世纪60年代指标和41个分项指标。宋蓬明、陈涛涛(1999)的指标包含项 Myers和Ms越qui$的实证研究为起点，早期研究过多的考虑财目特性、企业能力和宏观环境三大类，项目特性中包括技术、 务而忽视了市场、技术等因素的重要性。20世纪70一80年产品、市场及获利因素；企业能力包括销售、管理、生产、技 代的学者对此进行了纠正，引入了市场、管理、技术、产品等 术、资金及风险承担能力等；宏观环境包括经济景气程度、社 因素，主要代表人物有Wells(1974)、Poindexter(19r76)和Pre．会、文化及心理因素。高民芳(2006)也构建了包含市场因 n啪(1984)。在三位学者的指标体系中都把管理因素放在首 素、技术与产品因素、退出机制、管理能力、投资获利性等5 位，Wells和Premus同时强调产品、市场和技术的重要性，个层面、18个分项指标的评估体系。刘希宋(2000)的研究则 Poindexter的评价指标则更多包含了投资者和管理层在项目 另辟蹊径，单纯从风险的角度来评估投资项目，构建了包括 中的权益分配等因素。这些指标的设置较为分散，未能形成 环境风险、金融风险、技术风险、生产风险、市场风险、管理风 系统化的体系。 险等6项主指标、19项分指标在内的指标体系。这些研究都 在此基础上，Can盯和Auken(1985)把风险投资的评估标十分全面、具体，但未考虑各项指标对投资项目收益及风险 准分为企业家个人特征、企业家经验、财务问题、产品特征、 的综合影响。在此基础上，严太华(2002)将风险投资