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中国最大下载资料网 在替代增长中把握投资机会 胡鸿轲 招商证券研究发展中心 二零零六年元月 中国最大下载资料网 目录： 一：第一层面的替代增长—— 国退民进 二：第二层面的替代增长——行业替代 三：连锁家电——总量增长、份额集中的非零合博弈 四：连锁综超——竞争相对缓和的替代增长 五：连锁百货——规模效益较弱的“简单再生产” 六：零售行业2006年投资策略 七：重点公司盈利预测及投资评级 附注：海外主要零售商基本估值概况 中国最大下载资料网 一：第一层面的替代增长—— 国退民进 国有机制难以适应灵活多变、近乎惨烈的市场竞争 我国限额以上零售企业销售收入情况 国有企业 私营企业 1800 1600 37.75% 34.23% 18.70% 25.28% 1400 18.39% 1200 13.31% 1000 13.20% 800 600 9.19% 400 4.63% 200 2.89% 0 1999 2000 2001 2002 2003 数据来源：国家统计局 中国最大下载资料网 零售百强前10名不同性质公司占比 民营公司 国有公司 2000 2 8 2001 4 6 2002 4 6 2003 6 4 2004 6 4 数据来源：联商网 不同业态演绎不同退出模式 —— 连锁发展的商业运作模式 全新市场、全新模式、全新业态，与传统业 “ ” 态相比，是 质 的飞跃（竞争迫使）。 —— 收购、兼并的资本运作模式 缺乏足够冲击力的创新，与传统业态相比 “ ” 是 量 的提升（内部主导）。 中国最大下载资料网 二：第二层面的替代增长——行业替代 不同业态盈利增长能力具有较大差别 盈利增长能力