智力资本与财务资本- 谁对企业价值创造更有效——来自于江浙地区企业的实证研究.docVIP

智力资本与财务资本：谁对企业价值创造更有效？ ——来自于江浙地区企业的实证研究 蒋 琰 茅 宁 作者单位： 蒋琰 南京财经大学；北京大学光华管理学院； 茅宁 南京大学管理学院作者简介：蒋 琰，南京财经大学副教授北京大学光华管理学； 茅 宁，南京大学管理学院副院长，教授，博士生导师通讯地址： 北京大学光华管理学院，100871联系电话：南京）北京） 智力资本与财务资本：谁对企业价值创造更有效？ ——来自于江浙地区企业的实证研究 摘要：财务资本对于企业价值创造的作用是毋庸置疑的，而在知识经济时代，智力资本对于企业价值创造也发挥越来越重要的作用。智力资本包括人力资本、关系资本和结构资本三要素，本文关注于三个问题的回答：一、在智力资本对企业价值创造日趋重要的今天，在我国企业实践中，财务资本是否仍发挥重要主导作用？二、人力资本作为智力资本的三要素之一，对企业价值创造是直接发挥作用，还是需要通过其他中介因素？三、哪一种因素，财务资本还是智力资本，对于企业绩效的可持续增长即战略绩效更具有重要意义？研究以江苏、浙江等地的企业为分析样本，在智力资本三分法的基础上，通过结构化方程构建了四个嵌套模型。研究结果表明：（1）财务资本对于企业绩效具有重要意义，相对于人力资本更处于核心地位；（2）人力资本不能直接对企业绩效发挥作用，需要通过关系资本和结构资本作为中介；（3）智力资本对于企业绩效的可持续增长具有重要意义，企业要获得长期战略绩效，需要JEL：M100，M41，L20趋势（P.H.Sullivan，2000），这使得非财务因素对于企业价值创造的作用，成为关注的焦点。沿用智力资本的名称智力资本构成要素的三分法，即将智力资本划分为人力资本、结构资本与关系资本三类，业已得到了许多研究者的认同。其中人力资本被定义为“企业全体员工与管理者的知识、技能与经验”（陈美纯，2001），可以进一步划分为“个体人力资本”和“集体人力资本”，它代表一个企业组织中所有员工知识的流量和存量，是企业成长与创新的基石。结构资本被定义为“企业特有的组织流程、结构、策略与文化，能够用来解决问题与创造价值”（Hubert，1996），代表了企业组织运作的机制与结构。关系资本被定义为“企业与顾客、供应商、合作伙伴的良好关系的建立、维护与开发”（Bontis，1999）。它不仅关系到企业获利的来源，更是企业持续经营的关键。汤姆.卡普兰（1998）认为价值是衡量企业绩效的最佳标准企业绩效按照价值创造可以分为反映短期价值创造的财务绩效和反映长期价值创造的战略绩效。财务绩效可以通过企业销售收入的增长、净利润的增长等财务指标来体现；战略绩效主要反映企业的可持续增长能力、未来的成长空间等。财务绩效与战略绩Kaplan和Norton（1996）研究的平衡记分卡为财务因素与非财务因素的结合提供了一个很好的范式，也同时表明了管理学家和财务学家都必须承认的一个观点，即企业的绩效来源于财务资本与非财务因素的耦合。鉴于对各自研究领域的关注，管理学家和财务学家讨论又非常热烈的情况下，是能够直接创造企业价值，还是需要通过其他中介因素？三、哪一种因素，财务资本还是智力资本，对于企业绩效的可持续增长即战略绩效更具有重要意义？ 对于第一个问题，部分财务学家认为主流企业理论已经给出了很好的答案。GrossmanHart（1986）以及HartMoore（1990）构建的GHM模型认为企业的权力来自于对资本（主要是财务资本）的所有权。尽管Aghion和Bolton（1992）Grossman、Hart和Moore 然而同样作为财务学家的Rajan和Zingales（1998）提出的进入权理论却认为，企业的权力来源于对企业租金创造有意义的关键资源的控制，这些关键资源不一定是，人力资本应该在转化后对企业绩效产生影响。而从实证结果看，Bontis（1998，2000）Steven Firer（2003）的实证结论一致，即人力资本对企业绩效不产生直接作用。Madhok、Tallman，1998；Makadok，2001；谢恩、李垣，2003等），程（SEM）设财务资本对于企业绩效的产生无疑是必须的，一方面它是企业不可或缺的生产要素，企业的经营必定要从财务资本的投入开始，即用货币从市场上获得足够的生产资料和劳动力才能开始生产；另一方面充裕的财务资本向市场传递了风险抵抗能力强和投资能力强的积极信号，这会增加投资者的信心从而影响企业市场价值。Steven Firer（2003）的研究就表明物质资本与企业的市场评价有积极的正向关系。财务资本的投入不仅影响着企业销售增长、净利润增长等财务绩效，而且对于企业的战略投资也具有重要意义，因为充裕的现金流