多元化, 国际化与企业绩效- 基于中国上市公司的实证研究.docVIP

研究领域：金融学 多元化、国际化与企业绩效：基于中国上市公司的实证研究? 谭伟强 中山大学管理学院 行为金融与金融经济学研究所，广州，510275 摘要：多元化和国际化都是企业的扩展方式。多元化、国际化与企业绩效之间的关系是近年来公司金融领域的一个研究热点，为此，本文建立起我国上市公司多元化程度和国际化程度的相关数据库，实证检验了我国上市公司多元化、国际化与经济绩效的关系。与国内以往有关研究不同，本文从多元化和国际化两个维度将样本分为四组，基于独立样本检验和多元回归模型实证考察多元化和国际化之间的交互作用。实证表明：（1）在转型时期，我国企业的多元化和国际化具有混合作用。首先，我国企业的多元化战略并不能为股东带来更多投资收益；其次，同时实行多元化和国际化战略的企业将损害企业的投资收益。但是，采用国际化战略的专业化企业可以显著提高企业的经济绩效。（2）国际化战略并不具有协同效应。（3）薪酬激励和股权激励能够有效降低各类企业的代理成本，提高企业绩效。 关键词：多元化 国际化 企业绩效 上市公司 代理成本 一、引 言 多元化战略是指企业发展到一定规模后，利用现有资源在新的产业领域采取一系列跨产品或跨行业的扩张性活动，是企业的业务扩展方式。国际化则是指企业在国际市场通过水平或垂直一体化的方式进行扩张，是企业的空间扩展方式。近年来，多元化和国际化两者各自对企业绩效的影响以及这两者之间的交互作用问题越来越受到学术界和业界的关注和探讨。 国外学者从优势和缺陷两方面分析了多元化战略和国际化战略的影响。就多元化而言，一方面，上市公司可以通过多元化经营抵御风险，还可以形成内部资本市场进行资源有效再分配，另一方面，多元化造成上市公司内部资源分散、组织管理困难、协调能力下降以及管理者代理问题加大，因而会降低公司的投资效率，并且增加企业的经营风险。而国际化同样对企业绩效具有正面和负面的影响。一方面，跨国经营可以通过、特殊地域优势和Denis等（2002）以1984至1997年美国上市公司的数据研究发现，多元化和跨国经营都会损害企业价值， Kim和Mathur（2005）以1990-1998年美国上市公司的数据研究同样得到了与Denis等（2002）一致的结论。 多元化战略对企业业绩的影响一直是公司财务领域和战略管理领域关注的问题（Berger和Ofeck，1995；Denis等，1997；Palich等，2000； Rajan等，2000）。Reed和Luffman（1986）认为企业实施多元化的目的主要有两个：一是针对其他行业中出现的新的投资机会，为了实现企业的扩展和新的增长而实施多元化；二是当原有行业竞争加剧或绩效下降时，企业为了保持良好的经营绩效也会实施多元化战略。目前为止，西方学术界分别从优势和劣势两方面对多元化战略进行考虑。一方面，多元化企业可以通过CEO和内部资本市场将资金投向效益较高的经营单位，提高了资源配置效率（Weston，1970等）。同时，多元化也使企业可以通过价值链的活动组合获得范围经济和规模经济（Teece，1980）。另一方面，企业实施多元化也会带来一些成本。例如，协调企业内部资源共享而产生的控制成本、企业部门经理的寻租活动产生的代理成本问题现象以及企业内部资本市场的无效率（Berger 和Ofek，1995； Lang和Stulz ，1994； Denis等，1997；Rajan等2000）。因此，实行多元化战略对企业的经济绩效的影响方向并不明确，在很大程度上取决于多元化所创造的价值与多元化产生的成本之间的差额。 国际化作为企业的空间扩展方式，同样对企业经济绩效同时具有正面和负面的影响。一方面，、特殊地域优势和国际市场Hymer，1970；Hennart，1991）。为了降低技术、管理经验等的市场不完全性和原材料等中间产品的市场不完全所导致的交易成本，企业将通过国际化战略将这类不完全性内部化，降低交易成本（Rugman，1977；Dunning和Rugman，1985）。通过某种意义上来说，一个企业可以或者，。、特殊地域优势（4）剔除了分行业主营业务中涉及金融行业的企业，如新太科技、万家乐、深华新、北亚集团等。依照Denis等（2002）的标准，本文的样本并没有要求企业在2002—2004年期间均具有数据。最终本文得到的估计样本为2189个，样本按年度分布如表1所示。 表1：样本数据的年度分布 年度 总样本 2002 667 30.47% 2003 699 31.93% 2004 823 37.60% 总样本 2189 100% 本文除从巨潮资讯网（）上市公司年度报告中收集公司各经营单位销售收入以及分地区销售收入数据，从CCER色诺芬数据库获得管理层薪酬和持股比例数据外，其余数据均来自Wind资讯公司数据库。