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机构投资者、信息披露质量与公司绩效 　　摘要：本文以深交所信息披露考评结果作为信息披露质量的替代变量，从信息披露的视角考察了机构投资者在我国上市公司的持股行为和治理效应，研究发现上市公司信息披露质量对机构投资者的持股决策具有正向影响，机构投资者的持股比例在信息披露质量较好的公司显著高于信息披露较差的公司，随着信息披露质量改善，机构投资者持股比例增加；机构投资者的治理作用因信息披露质量存在显著差异，随着信息披露质量提高，机构投资者对公司业绩的改善逐渐凸显出来，而在信息披露质量很差的公司其治理作用受到限制。换言之，机构投资者的治理作用受制于公司信息环境的影响，改善公司信息披露质量对促进机构投资者发挥其应有作用具有重要启示意义。 　　关键词：机构投资者；信息披露质量；公司治理 　　中图分类号：F83091；F2766 文献标识码：A 　　作者简介：彭丁（1984-），男，成都人，西华大学管理学院教师，管理学博士，研究方向：资本市场财务与会计；杨长虹（1980-），女，成都人，西南财经大学工商管理学院博士研究生，研究方向：企业管理。 　　基金项目：西华大学校重点科研基金项目“我国上市公司机构投资者治理行为影响因素及经济后果研究”，项目编号：ZW1221505。 一、问题的提出 　　自我国证券市场成立以来，机构投资者在国家政策培育下逐渐成为资本市场的新兴力量。从1997年《证券投资基金管理暂行办法》的推出、1998年南方基金管理公司和国泰基金管理公司的成立，到2002年QFII制度实施、2003年社保基金入市，直至2004年《证券投资基金法》等一系列相关制度措施的颁布与实施，机构投资者在经历了早期探索、试点发展和快速发展三个阶段后逐步形成了具有相当规模的专业投资者。截止到2010年末，包括证券投资基金、全国社保基金、保险公司、证券公司、QFII等各类机构投资者持有的已上市流通A股股票市值达到了70%以上①，成为资本市场的重要投资主体。 　　作为新兴的治理机制，机构投资者能否依靠自身的专业能力、资源优势通过对上市公司的持股参与公司治理，提升上市公司治理绩效？在上市公司国家控股、股权高度集中的制度背景下，相对于董事会、薪酬激励等内部治理机制，机构投资者的相对独立性能否使得其在外部治理机制中发挥更为积极的股东作用？围绕这些因素，一些文献立足于机构投资者本身进行了探讨，但由于我国机构投资者的发展时间不长，这方面的文献较少且没有得出较为统一的结论。 　　上市公司信息披露作为解决所有者与经营者之间信息不对称的有效途径，历来受到我国监管部门的高度重视；同时，提高上市公司会计信息质量也是我国政策制定者致力解决的难题。机构投资者虽为专业的投资者，比普通投资者具有更强的信息获取能力，但作为外部股东，加之内部人控制问题，机构投资者同样会为获取私有信息付出高昂的成本，而这些软约束可能间接地抑制机构投资者对公司治理的参与程度。因此，上市公司不同的信息披露质量可能导致机构投资者的治理作用产生差异，那么，机构投资者的持股决策是否因上市公司信息披露质量而不同？会计信息披露这一制度安排是否会对机构投资者的治理效应产生影响？所以本文拟从会计信息的视角对这一问题进行探讨。 　　二、理论分析及研究假设 　　提高上市公司信息披露质量是资本市场监管的重要目标，作为解决信息不对称的制度安排，其目的不仅在于提高公司的透明度，也为治理机制各方通过较好的信息质量提高对公司资源配置的效率。 　　作为外部股东，一方面，会计信息质量高低成为机构投资者持股决策的重要信息标准，机构投资者通过信息质量决定持股计划以降低股价异常波动带来的交易成本（Healy 等，1999），较好的会计信息披露将提高机构投资者在二级市场交易的流动性（Diamond和Verrecchia，1991）；另一方面，机构投资者在公司治理机制中的有效程度也取决于会计信息质量，机构根据信息质量改变对公司权益金额的持有数量及时间长短（Bushman，2001）。Bushee和Noe（2000）以AIMR指数评级作为信息质量因素，研究发现更及时的会计信息披露有着更高的机构投资者持股比例，不同类型的机构投资者对信息质量的敏感程度及披露要求存在显著差异，激进型、指数型机构投资者更加重视信息质量，而长期机构投资者则会较少倚赖会计信息。程书强（2006）的研究表明盈余及时性与机构投资者持股比例正相关。在我国机构投资起步较晚的背景下，机构投资者的持股决策在很大程度上可能会依靠信息披露作为重要的标准。换言之，上市公司信息披露质量的差异会对机构的持股行为造成影响。为此，本文提出以下研究假设： 　　2013/09假设1：机构投资者持股比例因上市公司信息披露质量而存在显著差异，机构投资者持股比例随着信息披露质量的提高而增加。