第五章中国企业上市的现实(一).pptVIP

一、中国企业上市的现实 企业是否上市与其资本结构(合资企业的监管成本比独资企业高；并非完全为未来投资和增长融资，也为降低财务杠杆率和借贷资本成本）、公司治理结构以及企业的规模（规模大容易上市）、发展期长短（发展期长容易上市）、行业特点等相关。对国有企业而言，上市的需求远远大于供给。 （一）企业上市的成本： 1、争取上市的费用； 2、分红导致企业留利减少成本； 我国相当部分上市公司分红采取“暂缓分配”和“大比例送股”的形式。 第一，中国股民偏爱送红股而非现金红利；（因股权分置，配送的股份有很大的区别，社会股东可以得到可变现的高价股） 第二，上市公司很难以分红派息方式满足二级市场上高价购股的投资者。（发行价低，市场价高） 3、潜在控制权减弱成本 在国有股、法人股（约占70%）主体代表不到位和流动性极低的情况下，公众股东对上市公司的经营的影响力十分有限。 股东行使控制权的方式： 第一，用手投票； 第二，用脚投票； 4、信息披露成本（在上市、发行、配股之际，夸大经营业绩以提高发行和达到配股许可标准；在年报分红派息之际，出现滑坡和可怕的亏损） 5、上市时机选择成本（一级市场，二级市场） 6、机会成本 （二）国有企业监督的困难 第一，会计信息的不公开和假帐现象严重。 第二，国有企业数量庞大，政府难有精力对企业进行有效的监督。 第三，国有企业经营者属于国家行政人员。 第四，法制不健全。 （三）关于债转股的问题 1、债转股：国家组建金融资产管理公司，依法处置银行原有不良资产的基础上，对部分企业的银行贷款，以金融资产管理公司作为投资主体实行债权转股权。 2、债转股的条件： 第一，产品有市场竞争力； 第二，工艺装备符合要求； 第三，企业管理水平较高； 第四，企业领导班子较强； 第五，企业转换经营机制的方案符合要求。 总结：债转股适合于因资本不足而造成的亏损的企业。 3、企业债转股的三个重点： 第一，解决在国民经济发展中起举足轻重作用的大型企业； 第二，承担国家重点项目的企业； 第三，国有大中型骨干企业里有条件扭亏和转制的企业。 4、金融资产管理公司 信达——建设银行 华融——工商银行 长城——农业银行 东方——中国银行 5、债转股风险分析 第一，对国企而言，“债转股”容易产生“道德风险”，助长“赖帐机制”。 第二，对金融资产管理公司而言，“债转股”后作为企业股东之一，至少全有： ①动力机制问题（金融资产管理公司也是国有企业）；②股东权力问题（不一定能掌握实际的控制权，特别是最关键的经营者任免权）； ③如何有效控制监管的问题； 第三，对国有银行而言，容易产生“道德风险” 第五章 现代公司治理理论（上） 第一节 委托——代理理论与现代公司治理 公司治理过程中最为重要的两个问题：委托——代理和激励控制问题，都源于“信息的不对称” 委托——代理理论中，委托人面临着如下问题： 第一，选择合适的代理人； 第二，选择合适的激励机制； 于现实公司主要包括： 第一，如何选择和雇佣雇员； 第二，如何在雇佣关系确立后激励雇员； 第三，如何在团队组织中进行激励； 第四，设置奖励与激励； 一、委托——代理理论的内涵与假设 （一）构成委托——代理关系的五个基本要素 第一，代理人的类型；（性格、能力：如学历证书，个人履历，推荐信等） 第二，代理人的行动；（完成任务所付出的体力和脑力） 第三，客观随机因素；（如季节、突发情况） 第四，代理结果；（数量和质量指标） 第五，信息不对称性； 隐藏行为：委托人不能观察到代理人的行动，只能观察到代理结果。 隐藏信息：代理人知道自己的类型而委托人不知道，委托人无法确定合适的人选。 （二）委托——代理理论中对人行为的基本假设 第一，人是理性的。 第二，人是有机会主义的倾向的。 （三）委托——代理理论中的逆向选择、道德风险和激励合约设计 1、逆向选择（即如何选择代理人） 代理人总是期望通过隐瞒或是混淆关于他自己的类型来获取交易优势。 如何了解代理人类型： 第一，信号传递；拥有信息的一方向没有信息的一方传递有关自己能力的信息。（受教育程度、各种证书、推荐信等） 第二，信号甄别；不具有信息优势的一方诱使揭示其私人信息。（报尝方案：低能力的雇员愿意选择计时工作制，高能力雇员愿意选择计件工件制） 2、道德风险（如何监控代理人） 代理人从自身利益出发（不是从委托人利益）采取行动，往往以损害委托人利益为代价； 3、激励合约 代理人至少需要部分地为他的行为负责，或承担相应的风险。 4、最优合约设计的基本原则： 第一，信息量原则； 尽可能将代理人行为的信息引入对代理人行为绩效的评价。 第二，激励强度原则； ①诱发代理人努力的成本与收益的比较（比较激励代理人的成本和收益）； ②对代理人活动进行测评的准确程度（尽可能对代理人的活