产权市场国际合作的思考与实践.docVIP

产权市场国际合作的思考与实践 熊焰 　　中国国有资产战略调整中存在的巨大机遇、中国加入WTO之后的开放承诺、行业壁垒的降低、“中国制造”的崛起、信息时代全球经济一体化的发展趋势等，都强烈吸引着全球资本对中国的高度关注和介入。同样，在中国经济全方位融入世界经济的潮流中，中国企业与全球资源整合的必然选择，都使得产权市场国际合作势在必行! 　　一、让外国人看懂产权市场 　　中国的产权市场源自于中国国有资产战略结构调整，是中国改革开放的重要产物，其设计初衷是通过“公开”与“竞争”，防止国有资产流失，促进资源的流动和优化配置，大力发展股份制经济，提高企业的运营效率和竞争力，提高国民经济的总体水平。 　　产权交易市场有广义和狭义之分，广义的产权交易市场就是企业财产权益的交易市场，可以分两类，一类是公开的产权交易市场，也就是股票市场；另一类就是非公开的产权交易市场，非常近似于发达市场经济国家的并购市场、私募股权市场和柜台交易市场。本文所说的产权市场就是这一类非公开交易市场。 　　目前，中国产权交易机构有200多家，它们与股票市场最大的差异就在于，一是股票市场的产品是完全标准化的，可以一手一手地卖，产权市场的产品价值却不可平均切分，还没有做到标准化；二是由于股票价值做到了标准化，所以它可以完全公开面对社会所有投资人，而产权市场则只能面对特定的投资人；三是股票市场的信息披露深度、交易连续性、产品流动效率、投资者数量都比产权市场更为充分、优越。 　　股票市场与产权市场同属资本市场，只不过它们的服务对象有所区别。中国约有一千万户企业，其中只有1400多户可以在股票市场直接融资，那么其它万分之九千九百九十九的企业如何解决资金需求呢?靠间接融资，但是银行贷款一般多为短期借贷，很难满足企业的长期发展需求，所以很多企业采取“八个瓶子七个盖”的做法，拆东补西，这是个对银行和企业都极具风险的做法，脆弱的资金链一旦断裂，后果不堪设想。而中国产权市场的出现，恰好弥补了中国资本市场层次单一的缺陷，为国有企业、非上市股份公司、中小企业、科技企业、民营企业等不同规模企业的直接融资提供了平台，让想融资的企业在这里能够融到资金、想投资的人能够通过买卖企业权益实现资本增值。所以说产权市场与股票市场一样，同属资本市场，是中国多层次资本市场的一部分。 　　发达市场经济国家有股票市场，但没有“产权市场”这样的有形机构存在，小的并购案律师就可以办，大的案子由投资银行处理。因此，如何让外国人看懂中国产权市场十分重要。目前，中国的产权市场与国外的并购市场、私募市场在环境上还有很大的区别： 　　(一)、产权清晰程度与利益的关联程度差别非常大。西方发达市场经济国家，是基于个人所有的产权制度。而中国的国有企业产权关系还不够清晰，产权并没有明确清晰到个人，所以在并购的利益关联上，不如国外那样清晰，企业产权交易的价格与当事人的个人收益之间的联系，往往不是正相关，有时是不相关，有时甚至是负相关，即很可能价格卖的越低，某些个人的个人收益就越多，这必然导致逆向选择。 　　(二)个人诚信与企业信用差别很大。企业信用体系建设是一个长期过程，中国走市场经济道路的过程还不太长，与那些发达市场经济国家相比，由市场造就的诚信、信用体系还不牢固。 　　(三)中介评估体系，会计师事务所、律师事务所，包括产权经纪人、投行的能力、水平差异。西方经济发达国家由于经济环境的影响，在这些方面更为成熟规范一些，而我国目前的情况还很不理想，以至于上一届总理给国家会计学院的题词是“不做假账”，其程度可见一斑。 　　(四)委托代理与职业经理制度的差别。所谓委托代理就是产权所有人将一部分权利分级授权给执行人，如果委托代理链条太长就容易导致失控。目前国内很多企业没有一批靠管理企业来成名成家的职业经理人，这对于收购兼并是很不利的。并购之后，原来企业的职业经理人会被全部换掉，而实际上企业核心竞争力就是企业家的运营能力，企业家换掉了，企业自然就会发生很大变化，导致很多不稳定因素。 　　(五)法制环境差异。中国到目前为止，一系列的法律制度对于收购兼并的支持很不到位。《公司法》等法规对收购兼并非常不利，一些非常硬性的规定阻碍企业并购。 　　(六)金融支持差异。收购兼并最重要的润滑剂是资金，没有资金很难做收购兼并，但目前中国的金融体系对收购兼并不够支持。 　　在这样的环境下中国进行国有企业产权转让，国有资产流失就成为不可回避的话题。导致流失的办法有低价评估、转移隐匿资产、自买自卖、他买他卖等等，如何既保证国有资产的高效流动又能防止在交易流动中的流失现象?在经过多种实践和探讨后，我们逐步找到一个办法：国有产权转让是市场行为，市场行为就启动市场机制，于是，中国就出现了一个专门为国有资产转让而设计的市场：产权市场。中国政府规定，国有产权的转让必须