第4章债券与股票定价.pptVIP

本章要点 掌握债券的特征和债券的类型； 理解债券价值以及它们为什么会波动； 理解股票价格是如何依赖于未来股利及其增长； 能够运用股利增长模型来计算股票价格； 理解增长机会是如何影响股票价值的。 本章概览 4.1 债券的定义 4.2 债券估值 4.3 普通股估值 4.1 债券的定义 债券是借款人和贷款人之间具有法律约束力的协议，该协议规定了以下事项： 面值 票面利率 利息支付期 到期日 4.2 债券估值 债券估值的基本原理 金融证券的价值等于预期未来现金流的现值之和。 债券价值等于债券的利息与面值的现值之和。 利率与债券价值呈反向关系。 债券定价等式 纯贴现债券（Pure Discount Bonds） 期间不支付任何利息；期末按面值偿还； 债券收益来自购买价格与面值之差； 不能超过面值出售； 有时也被称为零息债券、深度贴现债券等。 纯贴现债券（Pure Discount Bonds） 纯贴现债券（Pure Discount Bonds） 例1：30年期的零息债券，其面值为1000元，市场利率为6%，该债券价值几何？ 附息债券（Level Coupon Bonds） 定期支付利息（通常是每半年支付一次）； 到期日按面值偿还。 有效年利率 (EAR) = (1 + R/m)m – 1 附息债券（Level Coupon Bonds） 例2：某期政府债券的票面利率是 6.375% ，2010年12月到期。面值为 1,000 元，利息每半年支付一次，2006年6月30日开始付息。假设市场利率为 5% ，问该债券价值几何？ 附息债券（Level Coupon Bonds） 永久公债（Consols） 没有到期日； 定期支付利息； 是永久年金的一个例子。 到期收益率（yield-to-maturity,YTM） 使得债券未来现金流的现值总和等于债券市场价格的贴现率，称为到期收益率（YTM）。 ※ 参阅P89 债券定价三大关系 债券价格与市场利率呈反向关系 平价关系：票面利率 = 到期收益率；市场价格 = 面值； 溢价关系：票面利率 到期收益率；市场价格 面值； 折价关系：票面利率 到期收益率；市场价格 面值。 到期收益率与债券价值 例2回顾 在例2中，如果市场利率是 11% ，债券的价格将怎样变化? 4.3 普通股估值 任何资产的价值是其预期未来现金流的现值总和。 股票的现金流源自： 股利； 资本利得。 股票的估值可以采用股利折现模型，对股利增长的假设不同，估值模型亦不同。 ※ 参阅P91 情形1: 零增长模型（Zero Growth） 假设各期股利保持不变 情形 2: 固定增长模型（Constant Growth） 假设股利将以固定速度永续增长 情形 2: 固定增长模型（Constant Growth） 例3：假设某公司下年度将支付 0.5 元股利，预期该公司股利将以每年 2% 的速度增长，如果市场对与该公司风险相当的资产要求的回报为15% ，那么该公司股票价值几何? P0 = 0.50(1+0.02) / (0.15 - 0.02) = $3.92 情形 3: 阶段增长模型（Differential Growth） 假设固定在可预见的未来以一定的速度增长，然后以固定的速度永续增长。 为了对多阶段增长的股票进行估值，我们需要： 估计可预见的未来的股利；（阶段1） 估计股利固定增长时的股价；（阶段2） 以适当的贴现率来计算未来股利（阶段1）和未来股价（阶段2）的现值总和。 情形 3: 阶段增长模型 情形 3: 阶段增长模型 情形 3: 阶段增长模型 情形 3: 阶段增长模型 情形 3: 阶段增长模型 例3:某股票刚发放了 2 元股利，预期未来3年股利将以 8% 的速度增长，之后将以 4% 的速度永续增长。假设贴现率为 12% ，该股票价值几何？ 情形 3: 阶段增长模型 情形 3: 阶段增长模型 股利折现模型中的参数估计：g 企业价值取决于增长率 g 和贴现率 R 。 g =留存收益比率× 留存收益的回报率 =b ×ROE ※ 参阅P94～95 股利折现模型中的参数估计：R 贴现率可以分解为两部分： 股利收益率 股利增长率 现实中，对 R 的估计存在大量误差。 股利折现模型中的参数估计：R 依据固定增长模型：※ 参阅P95-96 增长机会（Growth Opportunities） 增长机会指的是投资于具有正的 NPV 项目的机会。 企业的价值可以分为两部分： 公司满