我国上市公司股权结构的财务治理效应的探究.pdfVIP

广西南宁．2012 我国上市公司股权结构的财务治理效应研究82 郝晓雁 山西财经大学 摘要：金融危机的爆发，暴露了我国上市公司由于股权结构不合理导致的诸多财务治理方面的 问题。股权结构是公司财务治理的基础，其设置状况是否合理对公司财务治理的效率有着决 定性的影响。本文从理论和实证两方面分析了股权结构的财务治理效应，并通过分析得出我 国卜市公司股权结构的财务治理效应的现状和存在的问题，提出了强化我国上市公司股权结 构的财务治理效应的对策建议。 关键词：股权结构 财务治理 财务治理效应 公司价值 股权即为上市公司所有权，股权结构就是指上市公司的所有权结构，既包括有哪些所有 者，即股权构成，又包括每个所有者股份所占的比例，股权集中度。从股权构成方面讲，我 国上市公司的股权可分为国有股，法人股和流通股。从股权集中度方面讲，我国上市公司的 股权可分为高度集中(公司有绝对的控股股东)，相对集中(公司有控股股东也有其他大股东) 和高度分散(股东都为小股东)。财务治理就是在各利益相关者之间进行财权配置的制度性安 排，通过激励约束机制，相机治理机制和绩效评价机制等实现财权在利益相关者之间的平衡 配置。 l股权结构的财务治理效应理论分析 固然股权结构是公司财务治理的基础，会对公司治理绩效有很大影响，进而通过公司价 值反映出来，但是公司价值并不直接取决于股权结构，股权结构主要是通过影响财权配置所 形成的激励机制和约束制衡机制来影响财务治理绩效的。 1．1股权构成的财务治理效应 股东将白有资产交给公司经营者经营，从利益最大化角度讲，不同特性的股份持有者应 该对公司经营者的激励约束机制不同，不同持股比例的股东应该有不J司的动力激励约束经理 人员努力工作，进而提高公司价值。 !qT-J‘儿殳比例高的上市公司股东没有足够的动力实施激励，究其原因，这些上市公司多数 是f匐有企业改制而来，公司大股东为国有股。而这些困有股的支配主体之间本身就存在利益 冲突，加上政府的特殊性质，所以形成了政府对企业的行政上“超强控制”，产权主体上“超 弱控制”。这种“超弱控制”直接导致“内部人控制”的，罡生，而“超强控制”又让政府成 为经理人员追求自己高利益行为的买单者。N有股比例较大的上市公司没有形成对经理人员 的有效激励和约束监督，而是放纵了一些腐败行为，从而导致公司价值下降。 大股东包括法人股和大的个人股东，．fdzff]认为经营者的努力程度直接与自己的切身利益相关， 所以他们会有较大的积极性和动力关注公司情况。他们通过董事会更换经营管理者这种“用 手投票”的方式给经营者形成压力的I司时，也使经营者有动力以公司利益为出发点努力工作， 从I而提高公司价值。 订1于多数外部小股东的投资具有盲目性，他们专业知识有限，参与公司治理的成本和收 益不对称，所以他们没有能力也没有意愿关注公司的实际治理，他们选择投资方向的主要标 准就是“跟风”，这就在一定程度上加大了大股东的影响力，使大股东的投资对经营者的激励 约束具有一种杠杆作用。 流通股中的经营者持股会在一定限度内提高公司价值。如果经理人持有公司股票，经营 中国会计学会财务管理专业委贞会2012年学术年会暨第十八届中国财务学年会论文集 者即为内部股东，而内部股东所占的股份比例对公司价值正面影响很大。但是经理人持股过 一一————————————————，—_——————————————————————_——————————————_———————_—-————————_——————_——————————一 高会导致经理人不思进取，公司的治理机制弱化，当股份比例高到经理人没有被替换的压力 或者被替换的压力很小时，经理人就可能在在职消费和公司价值的权衡中，放弃公司长远利 益，贪图个人眼前享受，使公司价值下降。 1．2股权集中度的财务治理效应 研究表明相对集中的股权结构能强化财务治理效应因为相对集中的股权结构下有大股东 存在，大股东有动力和能力激励经营者并采取用手投票的方式约束监督经营者，股权分散时， 每个小股东都没有能力和动力激励约束经营者，致使经营者变成企业的控制者。而经营者与 股东的利益冲突必然存在，经营者就会抛开股东利益不顾，进行在职消费、谋取私利，致使 公司价值下降。 2我国上市公司股权结构的财务治理效应实证分析 2．1样本选择 本文