中金策略交流电话会议纪要 主讲人：中金公司研究部.pdfVIP

电话会议纪要策略观点 中金策略交流电话会议纪要 会议时间： 会议发言摘要： 2011 年09 月20 日（15：00-16：00） 主讲人：中金公司研究部 ◆ 年初我们的观点就是前高后低的走势，从过去到现在市场下 跌了15%左右，跌得没有欧洲和香港怎么多，但是整个市场 电 还是比较弱势的走势，今年总共有2 波反弹，今年是普跌， 所以今年市场整体是比较差的，我觉得4 季度不会有整体上 话 改观，也许还有技术性的反弹，但是反弹就不是低，真正的 会 底部要到明年才会到来。困扰A 股有长期问题和短期问题， 议 中国长期问题就是中国经济转型问题，大家对这个的预期是 不乐观的，我们做了一些分析，日本当年的转型是所谓的消 纪 费升级转型，但是在大背景下，他伴随政府消费向居民消费 要 倾斜的过程，而中国不是这样，中国的问题是政府收入远远 高于居民收入，不能指望居民产生大的消费，政府消费只能 拉动少数行业。第二个转型是希望产业升级，目前出口增长 放缓更多的原因是海外需求的下滑，这个问题产业升级对我 们出口帮助是有限的。 ◆ 海外市场波动非常大，影响市场的主要因素，一是欧债的问 【 中 题，二是发达国家经济增速下滑。意大利需要市场继续融资， 金 本月月底是否顺利从市场上发债，这是市场关注的焦点，二 策 略 个焦点是看希腊能不能拿到第六笔救助基金，如果能够拿到 交 的话可以避免立刻破产，和债务重组的困境。在7 月底和8 流 月初的时候欧盟通过ESF 的加强版计划，9 月至10 月需要 电 话 各国议会来批准这个协议，尤其是德国态度至关重要，欧债 会 事情演变我们没有改变我们的看法，主权债务加银行系统双 议 重危机使得在目前框架下，欧债危机没有很好的解决方案， 纪 要 我们推荐防守型的策略。重仓固定收益类的资产，对于股票 】 大宗商品持有一种规避的态度。 ◆ 从个人投资者有效交易账户的情况来看，个人投资者的信心 也在下降，从几个角度来看，未来入市的资金也在呈现下降， 而供给在增加，监管层有意通过股市在融资，审批的情况来 看，正在预案的有1350 亿，正在走流程的有5000 亿，证监 会通过发行的有1250 亿的量，正在审批有700 亿，这对市 场的融资压力依然巨大。 电话会议纪要 1、会议发言纪要 ? A 股基本观点： 年初我们的观点就是前高后低的走势，从过去到现在市场下跌了 15%左右，跌得没有欧洲和香港怎么多，但是整个市场还是比较弱势 的走势，今年总共有2 波反弹，今年是普跌，所以今年市场整体是比 较差的，我觉得4 季度不会有整体上改观，也许还有技术性的反弹， 但是反弹就不是低，真正的底部要到明年才会到来。困扰A 股有长期 问题和短期问题，中国长期问题就是中国经济转型问题，大家对这个 的预期是不乐观的，我们做了一些分析，日本当年的转型是所谓的消 费升级转型，但是在大背景下，他伴随政府消费向居民消费倾斜的过 程，而中国不是这样，中国的问题是政府收入远远高于居民收入，不 能指望居民产生大的消费，政府消费只能拉动少数行业。第二个转型 是希望产业升级，目前出口增长放缓更多的原因是海外需求的下滑， 这个问题产业升级对我们出口帮助是有限的，因为在海外需求下滑的 时候反而是中高端产品需求下滑更快。中国目前经济转型难度还是比 较大的，未来一段时间投资还是拉动经济增长核心的动力，但是投资 需要资金拉动，但是现在和08 年不同，当时银行资产负债表比较好， 现在报告显示银行信贷和民营之比处在历史高位，现在大幅发放信 贷，未来将会有银行负债的风险，我们现在面临的问题是，既要保增 长，又不能依靠银行大幅放贷，显然最后结果是出现大量直接融资， 发债券和发股票补充银行信贷增速不足，一方面居民存款会进一步分 流到各个渠道中，股票供给总量是在上升的，势必导致市场中枢的下 滑，所以这是导致A 股估值中枢下滑最重要的原因，A 股面临2 难， 如果要保增长，融资规模是不会下来的，估值进一步被压制，如果压 融资规模中国经济下来了，企业盈利也下来，A 股其实面临要么估值 下滑，要么盈利下滑的两难境地，从08 年开始，A 股进入下行的通 道，所以在这种情况下，长期问题解决不了，大家只能去寻找短期机 会，前期策略报告都是看一个比较短的反弹，没有趋势性的反转，4 季度持续性反弹的可能性也不大，可能要等到下个终极反弹要等到明 年，政策何时转向，这要看通胀和就业变化，最后看是资金面何时改 善，实体经济需求什么时候变弱，我们知道这是有顺序的，一般是经 济先下滑，政策在转向，最后资金面在改善，所以市场刚刚看到经济 增速有一点回落，离看到经济真正显著下滑资金面改善还有时间，历 史来看是通胀后6 到8 个月，我们按照7 月通胀最高点来算，最乐观 的估计也要到明年的