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豆类整体调整为主 第一部分 2012年豆类行情回顾 图1：美豆指数日K线走势 图2： 豆粕指数日K线走势 资料来源：文华财经 图3：豆油指数日K线走势 图4： 豆一指数日K线走势 资料来源：文华财经 2012年豆类行情波澜壮阔，在南北美双季干旱的大背景下，美豆指数创出1738.7美分/蒲的新高，但由于实际干旱影响小于原先预期，新季美豆减产幅度远低于先前预估，导致美豆期价经历了3个月的回调，基本回吐前期干旱题材炒作的涨幅。年末受季节性需求支撑，美豆指数暂时运行于1350美分和60均线构成的狭窄区间。 国内方面，连盘豆粕2012年跟随美豆大起大落，成为2012的明星品种；而连豆油在棕榈油短板效应的影响下期价大幅回落，但受豆类整体强势支撑，豆棕价差达到历史性高位。连豆合约则继续在连年走高的收储价格支撑下稳步上扬，波动幅度较小。2012年全球豆类板块以先扬后抑为主，其中豆粕、大豆价格重心明显上移，豆油则呈现宽幅震荡、上下两难的格局。 　　笔者认为，2013年国际大豆价格以调整为主，供需平衡将趋于宽松。连豆粕全年行情以震荡整理为主，中期测试下方支撑，等待新的国际、国内豆、粕类基本面平衡状态的形成。豆油期价依旧面临库存高企的压力，未来供应充足，而需求动力短缺，2013年难有独立行情可言，更多将以跟随豆类或者棕榈油走势为主。在国际豆类市场未有大幅利空走势的背景下，连豆期价依旧受收储政策支撑，采取逢低做多的策略仍可为。 第部分 资料来源：NOPA，上海中期 资料来源：USDC(美国商务部)，上海中期 需求上，受上一年季南美减产影响，新季美豆上市后消费势头非常强劲。国内压榨方面，USDA在12月报告中上调新季年度美豆压榨预估1000万蒲（约合27万吨）至15.7亿蒲（约合4273万吨）。根据NOPA数据显示，9至11月份，全美压榨量约在4.3亿蒲（约合1170万吨），同比增长近10%。出口方面美豆预期出口量维持13.5亿蒲不变，约合3661万吨，目前已累积完成出口销售3000万吨以上，累积出口检验量达1890.8万吨，截至12月中旬出口同比增长逾45%。 对比期初强劲的消费数据和年度总供给的减少，笔者认为未来美豆的消费需求将受到抑制。虽然在美豆新作产量较前期预估上调的背景下，全球大豆供需结构性失衡的风险已经消除，原先预期的无法调控的供需缺口也已经填补。但就美豆市场的全年供需而言，仍处于一个紧平衡的状态。 美国农业部的平衡表数据显示，2012/13年度，美豆库存消费比仅为4.28%，处于近9年的低点（见图6）。同时，结合NOPA和USDC的数据分析，过往6年中，美豆9－11月压榨消费高于本年季的仅有2009/10年，而9－11月出口消费高于本年季的仅为2009/10和2010/11年季（见图5），而这两季的供应总量都超过9500万吨，2012年8600万吨的总供给量对应期初如此强劲的消费需求明显不足。因此，在2013年南美大豆集中上市前的1、2月份，美豆市场需要大幅减少压榨及出口，并坚持到南美新作顺利上市，出口需求自然下滑的季节。就2013年年初来讲，美豆近月期价将受到较强的支撑作用。 图6：美国大豆年末库存和库存消费比 资料来源：USDA，上海中期 二、南美大豆丰产概率较大，2013年上半年将压制豆类盘面 2012/13上半年受两季减产影响，美国大豆供需处于紧平衡状态。但持续的高价刺激了南美农民扩种大豆的意愿，巴阿两国播种面积同比上升超过10%。因此，在不发生极端自然灾害的情况下，2012/13年季全球大豆同比增产基本属于大概率事件。美豆新作产量已基本确定在8000万吨以上，供应虽偏紧，但并未出现预期缺口，可以说减产利多已基本被市场消化。所以，在2013年，南美大豆丰产预期将在上半年对国际豆类市场形成长期压制。 图7：全球G3大豆种植面积及产量 资料来源： 资料来源：CFTC，上海中期 第部分 资料来源：中国畜牧业年鉴 资料来源：中国畜牧业年鉴 从我国生猪业的存栏结构来看，规模化养殖比重正在逐步提升，从1985 年的5%提高了2012 年的70%，年出栏100头以上养殖单位所占的出栏比重自2008年来出现明显上升，并且这一趋势仍将延续。自2008年开始，国内生猪养殖规模化进程的加快。2008年初至2011年，生猪价格经历了三次大幅波动，导致散养户的大量退出，为中大型养殖企业扩张留出市场空间，目前市场规模化进程主要体现在年出栏500－2999头和3000－9999头的中大型养殖企业。这些中大型企业规模养殖产能以每年50%左右的增速扩张，远高于养殖行业本身5.13%的规模增速。生猪养殖规模化一方面增强了养殖企业抵抗生猪价格波动风险的