案例一 清华同方的资本结构与筹资方式选择案例.doc

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案例一 清华同方的资本结构与筹资方式选择案例 一、简介   清华同方股份有限公司(股票代码600100,以下简称“清华同方”)是经国家体改委、国家教委批准,由北京清华大学企业集团作为主要发起人,以社会募集方式设立的股份有限公司,公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。   自发行上市以来,清华同方连续三年保持收入年平均增长100%,净利润年平均增长50%左右的高增长业绩,在沪深千余家上市公司中表现突出,1998及1999年度上市公司50强评选中,位列3和4位。 二、资本结构状况   清华同方的各项财务指标显示,其资本结构的安全性很强,如下表所示: 清华同方资本结构指标 资本结构指标 2001中期 2000末期 2000中期 1999末期 1999中期 1998末期 资产负债比率(%) 33.71 34.19 40.41 38.54 50.86 51.80 股东权益比率(%) 48.58 48.65 40.72 51.31 41.21 45.72 固定资产比率(%) 19.03 14.60 17.45 21.20 23.10 19.55 注:由于表中指标是根据合并报表计算所得,股东权益中不包括少数股东权益,所以股东权益比率与资产负债比率指数并不等于整数1。 (一) 负债情况   清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势,到2001年中期已经下降了33.71%,相对于上市公司平均约50%的资产负债率,显示了较强的资产安全性。股东权益(不含资本公积和盈余公积)比率一直保持在40%多,即使是最低的2000年中期也在40%以上,在1999年末期更是达到了51.31%。   另外,在比较低的资产负债率的前提下,清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大,基本上是流动负债,如下表1所示。而且,长期负债中,长期借款又几乎占了全部的份额,如下表2所示。                     表1 负债结构 指标名称 2001年末期 2000年末期 1999年末期 流动负债(万元) 214153.52 154255.29 80423.69 长期负债(万元) 23514.72 26116.97 18368.17 负债合计 238122.74* 180883.57* 98791.86 *其中2000年末期负债合计中含递延税款贷项511.31万元;2001年末期负债合计中含递延税款贷项454.50万元。              表1 清华同方长期负债结构列表(2000年年报数据) 指标名称 金额(元) 长期借款 267576200.00 应付债券 0.00 长期应付款 8616456.21 住房周转金 84 其他长期负债 0.00 长期负债合计 261169653.37 (二)股权情况   清华同方的股本呈高速扩张态势,随着配、送股和资本金转增股本而不断增加,而且流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长趋势,从1997年的37.94%增长到2000年的43.09%。但由于清华同方上市以来的业绩增长保持了较快速度,所以收益状况一直良好,每股收益指标一直较高,上市以来均在每股0.6元以上。 (三)增发新股   2000年12月,清华同方公告增发新股,发行2000万A股,股票面值1.00元/股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者(老股东)和机构投资者(国家法律法规禁止者除外)。在这2000万股中,通过网下竞价结果确定的发行价格向老股东上网配售的股数不少于1129万股。根据网下竞价结果确定的发行价格向老股东上网配售的股数将不超过871万股。网上配售认购不足部分向网下回拨。预计募集资金总额(含发行费用)共90000万—100000万元。   实际确定的发行价格是46元/股,共募集资金89500万元。 三、案例分析   从理论上来说,根据信息不对称理论,由于投资者拥有的企业信息远少于直接的经营者和管理者,所以公开披露出来的企业筹资决策对投资者来说更大程度上是一种企业发展前景的信号。发行股票被认为是企业分散未来风险的表现,会引起股价下跌,所以企业发展前景较好时,一般不选择股票筹资,而总是尽量使用内部资金,其实是负债,只有在发行股票的收益大于股价下跌带来的损失和其他成本是企业才会选择股票筹资。   从实证来看,西方学者曾经对美国资本市场进行大量研究,发现以下结果:一是市场对普通股、优先股、可转换债券和纯粹债务的发行反应消极或无反应;二是普通股发行造成证券价格下跌而形成的证券负收益(-3.0%)比纯粹优先股或债务的发行造成的负收益(-0.2%)更大;三是可转换债券发行造成的证券价格下跌

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