家电零售业内生与外延共增长.pdfVIP

产业专题 2008 年 07 月 家电零售连锁— 研究员：丘栋荣 盈利拐点出现，进入内生与外延共增长的发展阶段 I. 结论 大陆经济持续增长、城镇居民收入持续提高、城市化进程加速城 市规模的扩大，带动城市家电市场的长期强劲的需求，是家电零 售连锁企业持续外延扩张与内生增长的基础。 房地产景气向下对城市家电更新消费需求短期内造成一定程度的 负面影响，但从中长期来看，短期抑制的需求将会在后期中获得 释放；目前高通胀对农村家庭的家电需求有较强的抑制，但由于 恩格尔系数较高，及通胀对家电价格的提升因素，通胀对城市家 电零售市场的影响较小，家电零售业抗通胀能力较强。 家电升级换代，收入水平的提高，带动城市家电的消费升级，尤 其是平板彩电替换CRT 彩电，能效更高的变频空调替代定速空调， 以及 3G 手机时代的到来，小家电在城镇家庭中的普及，催生城 市家电市场新一轮消费高潮。 在通讯、IT 、数码等 3C 产品领域，虽然目前仍然面临专业连锁店、 计算机城的竞争，家电连锁业毛利率水平有所下滑，并维持在较 低水平，但建立在渠道、资本、管理水平等诸多优势上的整合速 度加快，市场份额快速向苏宁、国美集中。大型家电连锁在这一 市场领域将赢得更大的市场空间。 在家电零售渠道竞争中，苏宁、国美为代表的大型家电连锁企业 建立在规模、渠道、品牌、物流系统以及管理水平和能力上的成 本领先优势明显，基本完成传统家电市场的整合，形成寡头垄断 竞争的局面，市场份额向苏宁、国美集中。但与欧美、日本等成 熟市场相比，整个市场的集中度仍然不够高，苏宁、国美的市场 份额仍然有较大的提升空间。 传统家电渠道整合的结束，市场竞争格局由多强竞争向双寡头垄 断竞争转变，家电零售市场进入新的发展阶段，竞争激烈程度降 低，带来毛利率、综合毛利率及净利率的提高。同时，单店盈利 能力获得提高，可比店面收入出现了比较大幅度的提升。单店盈 利能力及盈利品质获得本质的提高，苏宁、国美进入了内生增长 的新阶段。 从估值上看，苏宁、国美目前对应 09 年 14 倍的 PE 水平与欧美 及日本市场的 Bestbuy 、Yamada 相比溢价不高，若考虑到苏宁、 国美的高增长的可持续性及中国市场的巨大发展空间，则估值优 势更加明显。维持对苏宁电器“强力买入”的投资建议，给予 09