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中金公司—零售百货行业中报预览及投资机会电话会 RECAP 2011-7-14 行业综述： 从目前情况来看，零售百货行业基本面普遍较好，业绩增长有确定性保障。2011年上半年与去年发展持平，预计下半年有更好表现，年度增长预期为30％。2012年预期估值平移，凭借业绩增长拉动，预计反弹30％以上。中金公司自2010年12月推荐家电行业，2011年4月推荐品牌服饰与家纺行业。 A股零售板块目前2011-2012 年市盈率分别在23 倍和18 倍左右，位于历史估值低端。后续良好业绩表现，物业价值防御性、估值平移、事件驱动将带来提升空间，至年底有望实现25%-30%收益。相当于把今年的业绩增长兑现出来。 从中报业绩预览整体来看，2011上半年零售板块有望实现30%以上的盈利增长，为全年业绩达标或超出预期奠定坚实基础。 增长在40%以上的公司有永辉超市、大商股份、友好集团等。 增长在30%-40%的公司有合肥百货、王府井等。 大多数公司增长率在20%-30%之间，如鄂武商、百联股份、苏宁电器。中位数在30％左右。 少部分增长慢于20%如中百集团、华联综超等。 渠道调研显示，第二季度增长相较第一季度略有放缓，但仍保持在20％，主要原因是持续降雨影响消费情绪和本行业季节性特征。回顾历史，二、三季度为行业单击，增速略低于一、四嫉妒。 趋势展望 6月份社会消费品零售总额已环比上升了1.38个百分点，是消费板块投资的宏观契机！零售商有望保持较高水平的同店增长及毛利率稳中有升，进而增加盈利弹性，其中受益于消费升级、同店增长高的百货业和自有物业资源丰厚的零售商更值得关注。 下半年业绩利好消息有：个人所得税起征点上调政策施行；收益于通胀，毛利率有保证，盈利弹性大；自有物业盈利体现。 中金公司覆盖股及同类股票简评： 低估值公司（2011年20倍左右） 新百联 （23X）：企业整合结束，自有资产丰厚。2010年业绩释放需求增加。预计本年增长30％，符合预期。PE=23X拥有120万平方米上海物业，净资产高于市值30％。费用率稳定，利润增速大于销售增速。 合肥百货（23X）：业绩增速领先，增发提升业绩在望。上半年利润增长150％，包含地产减持收益。第一、二季度销售收入增长率相同。预测将持续增长，基于所在地域经济发展、门店成熟度高、新批发广场业务和公司增发意向。年增长预计大于30％。 中报高增长公司 友好集团（26X）：基础较弱的百货公司，业绩持续增长。上半年收入增长预测为35％。在所在地占有规模优势。市场估值26X，较低。集团持有两块700余亩土地。另外公司持有中粮城建与可口可乐灌装公司股权，股权收益高。 永辉超市（38X）：区域优势明显，值得中长期配置。 具备催化剂公司，如： 鄂武商：董事长报告收入、利润同步增长20％。新摩尔城预计一年内收回成本，开始盈利。银泰诉求为业绩带动港股收益，与流通股东诉求一致，管理层行为值得期待。 大商股份：公司物业资产与业绩良好，基本面质优。近期国资委受压减持，大商国际成为大股东，实现诉求。有并增发推进业绩倾向。大股东持股比例低，仅为8.8％，中长期看来具不稳定因素。 王府井：第三季度增发与激励政策落实。 问答环节 Q：大商集团业务结构比例与利润率，销售增长预期？ A：240亿收入中，130亿来自百货业务，占绝对优势。百货利润率大于10％，家电利润率在3.4％－4％之间，超市利润率在3.5％－4％之间。物业折旧每年持平，租金上涨带来收入增长。2011上半年盈利2.1亿，因下半年店铺扩张调低盈利预测为3.35亿。增长率预期大于20％。维持百货业务为主，3年后业务为420亿，3％－4％净利率。 Q：友谊与百联对价关系？ A:友谊对百联折价率7月8日为3.5％，13日为1.1％。上海国资委资产支持新百联，考评指标为公司市值，带来经营压力。资产激励可能性小，原因包括同类公司较多，激励成本大，操作困难。 Q：对于百货的同店增长，黄金可拉动多少？ A：黄金在各百货的配比不同，平均为10左右。黄金与金价相关，具有周期性。 Q：友好集团20亿估值，其中地产估值如何计算？ A：两处地产分别进行合作开发与物流中心建设。我们估值时考虑到土地本身价值和当地测算价值，最后除去一定比例折扣。今年上班的增长主要来自零售业务，地产业务收益将在明年体现。 Q：友好近来外延扩张，净利润是否会受影响收入0%以上增长的预测E.g. Amazon）。 Q：百货在5，6月同比下降幅度较大，该如何理解？ A：百货零售受季节性影响，一四季度火，二三季度淡。我们不用太关注一两个月的数据，而应该注重个股和板块中长期拉动情况。例如：中国消费总体增长情况反映在低收入人群消费中；相对富有人消费情况则反映在资产负债表。 Q：对购物卡的影响怎么看？ A：影响不会太大。现行实情为国家不允