股权分置改革中对价支付的公平性探讨.pdfVIP

维普资讯 躐 熟 繁 0：i0 j- ll一一_薹ji≮暑 热点评析 内容提要 ：股权分置改革中的对价原则涉及到非流 过程符合 “公开、公平、公正 的原则，维护市场 通股股东和流通股股东各方的利益，是改革方案中的关键 秩序。 问题。本文从公平交易原则的角度，指出了实践中某些改 在试点公司的改革方案中，非流通股股东均向 革方案的不足之处，通过对非流通股股权收益与流通股股 流通股股东支付了一定对价 ，这种对价的支付起到 权收益的分析，提出了基于公平交易原则的股权分置改革 了平衡两类股东之间的利益的作用。但是，目前已 的制度安排。 经出台的改革方案虽然做到了平衡两类股东之间的 关键词：公平交易 股权分置 非流通股 流通股 利益，但具体到对价的计算过程时，却存在着交易 的公平程度没有充分、完全地被体现出来的缺陷。 解 例如，某些股权分置改革试点方案声明，股权 分置改革实施不应使股权分置改革实施前后两类股 东股权的流通可能会导致股票价格的波动，而股票 东持有股份的理论市场价值总额减少，特别是要保 价格的波动直接影响流通股股东的切身利益 ，所 证流通股股东持有股份的市场价值在方案实施后不 以，二者之间需要在利益分配问题上进行一次公平 会减少。在这一对价原则中存在着导致不公平的两 的交易。 大缺陷。 第一，股权分置改革实施前后上市公司的企业 一 ， 股权分■试点方案中的原劓性缺陷 内在价值可以被认为是基本一致的，但是，认为两 中国证券监督管理委员会在 关于上市公司股 类股东持有股份的市场价值总额可以是一致甚至是 权分置改革试点有关问题的通知》中也提出，上市 有所增加的观点是不现实的。市场价值总额是直接 公司股权分置改革试点工作要按照规则公平统一的 取决于市场价格的，而市场价格不单单取决于企业 操作原则进行。中国证券监督管理委员会与国务院 价值等因素，而是取决于市场环境 中的大量的各种 国有资产监督管理委员会联合颁发的 关于做好股 因素，人们可以对市场价格的未来走势形成 目前的 权分置改革试点工作的意见》再次强调，要积极利 某种预期，但是人们不能够合乎法律规定地阻止未 用股权分置改革进一步健全现代企业制度，使资产的 来的市场价格的动态的随时的波动。如果股权分置 保值增值具有更加公开、公平、公正的价值评判基 改革实施后的市场价格出现了不可阻止的一定幅度 础，要通过制定规则和有效监管，保障股权分置改革 的下跌 (存在这种可能性)，那么股票的市值就不 2005．17 ECONO~CMANAGE5iT 85 维普资讯 蹲 鞲 委 。蘑薯譬 ≮黪簿谚 》謦善萋乎 热点评析 享 ≯ 的机会达到平等的制度。 由于非流通股股权 由不能够流通变为能够流 通，将改变流通股股权的定价环境，这对于两类股