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中国证券市场的多重分形特征 ·415 中国证券市场的多重分形特征· 蒋志强1，2周炜星1，2，3，4 l华东理工大学商学院，上海，200237 2华东理工大学理学院，上海，200237 3华东理工大学会融物理研究中心，上海，200237 4华东理工大学系统工程研究中心，上海，200237 1 39 摘要本文通过配分函数法，研究了中国证券市场的2个指数(上综指和深综指)和l 个股票价格波动的多重分形特性，并采用统计自举的方法对得到的多重分形特性进 行统计显著性分析，发现中国证券市场价格波动存在多重分形特性，并在统计意义 上显著。 关键字金融物理学，多重分形，配分函数，统计检验 引言 多重分形最初是用来解释湍流中的“间歇”现象…。近些年，金融物理学家通过对 金融市场和湍流的类比研究，发现很多金融市场时间序列都具有多重分形特性。Calvet， Fisher等通过结构函数对德国马克／美元汇率的高频和日度数据进行分析。发现两者都具 个股票的日度数据，发现商品价格波动的多重分形谱要比股票价格波动的宽，并指出这 是由于商品价格波动具有较强的相关性14J。Jiang和Zhou借鉴湍流中的乘子法，研究了 一分钟SP500指数数据，发现乘子的分布具有标度不变性，并通过乘子分布直接推导 个公司A股的现金流，发现现金流具有很明显的多重分形性剧6|。 目前，关于多重分形的研究存在两个主要问题。一，人们过分关注经验多重分形的 报道。甚至有不少学者提出对股票指数或者价格进行多重分形研究，来了解市场结构和 机理，并指出多重分形性质和价格反常波动、风险管理等密切相关【7~11|。但是，当深入 研究这些结果，我们容易发现股票指数和价格根本不存在多重分形特性【l扣14J。二，人们 忽略了对多重分形产生原因和多重分形显著性检验的研究。时间序列中的经验多重分形 有两种可能的来源，一是波动性中存在的长程相关性，二是收益率的胖尾分布【I51。也有 研究表明仅有长程相关性并不足以产生多重分形，而要求具有长程相关性的非线性过程 才能产生多重分形特性【l6|。更有趣的是，一些不具备多重分形特性的模型，也能够产生 男．江苏宜兴人，博士研究生，研究方向：金融物理． 数学、力学、物理学、高新技术研究进展——2008(12)卷 所谓的多重分形‘17~191。因此，对经验多重分形的统计显著性检验是非常有必要的。 本文拟用配分函数法对中国证券市场价格波动的多重分形特性进行研究，并采用统 2个指数和l139个股票的价格波动均具有显著的多重分形特性，即在0．01的显著性水平 下，所有股票的多重分形特性是显著的。 1．数据和方法 1．1数据说明 本文采用了中国股市2004年1月到2006年6月的分笔数据，分别对上海证券交易 所的上综指和715个股票，深圳证券交易的深综指和424个股票进行研究(总计2个指数 和1139个股票)。该数据是每5~6秒把该时间段内的交易打包记录一次(包括：买指令簿 一、二、三档的委托价和委托量，卖指令簿一、二、三档的委托价和委托量，成交量， 成交价，成交时间)，我们把记录里面的成交价作为股票的价格p(t)。同时为了保证较 好的统计性，我们没有选取数据点小于十万的股票。因此，总数据量超过了1．1个亿。 股票的收益率可以由下式给出： ，．(r)=logp(t)一logp(t一万f) (1) 其中所表示某个时间间隔，在分笔数据里面表示两次连续纪录的时间差。通常情况下， 回报率的绝对值是股票波动性的一种表示方法，所以本文用下式定义波动性： V(f)=∑I，(f)I (2) t-Atrt 本文主要考虑一分钟的波动