企业价值评估文献综述.pdf

靠魏麓l |l 理 论 搡 氰 —■■■ ： 【摘要】进入21世纪以来，全球经济一体化的趋势日 首次提出了实物期权概念，所谓实物期权 ，指的是实物期权 益突出，企业之间的资本运作越来越多，作为企业资产评估 者在投资的过程中所创造的选择权。 的主要组成部分，企业价值评估在西方发达国家已有将近 1986年，拉巴波特在对外发布的 创《造股东价值》一书 五十年的发展历史，其理论和方法已日趋成熟。我 国在理 中，提出了自由现金流量的估计模型，该模型的提出进一步 论研究方面起步较晚，理论创新少有亮点，但是最近几十 推动了企业价值理论的发展，拉 巴波特认为要想提高企业 年 ，随着市场的发展 ，企业价值评估 的重要性凸显出来 ，不 的价值，企业需要以战略分析为着眼点，审查企业的投资组 少学者在相关领域进行研究，取得一些成果 。 合，优化企业的资源配置，并构建出了科学合理的绩效考核 【关键词】企业价值 评估方法 综述 体系，从而确保股东利益与管理层利益能够达成一致。除此 一 、 国外企业价值评估综述 之外，拉 巴波特还给出了一个基于计算机的现金流贴现估 1、国外企业价值评估理论研 究 计模型，人们也将该模型称为拉巴波特模型。 1906年，艾尔文 ·费雪在其发表的 《资本与收入的性 威廉 F··夏普(willian ·FS·harpe)提出了资本资产定 质》一书中首次阐述了企业价值评估这一新概念。其中，费 价模型，该模型的英文缩写为CAPM，通过该模型的运用， 雪重点阐述了企业收入与资本之间的关系，成功地理清了 人们可以准确地计算企业的股权资本 ，从而极大地增加了 企业价值创造的来源问题。次年，费雪又出版了名为 《利息 企业折现率的统计，为了解决加权平均资本的成本问题，夏 率 ：本质 ，决定及其与经济现象的关系》的专著，他在本书中 普认为市场价值权数是决定企业未来财产决策的重要数 对资本收入与价值的关系进行了更为深入的分析，从利息 据，该数据能够极大地增加企业价值与折现率之间的相关性。 率的本质出发，结合利息率影响因素的分析，完善了企业资 美国经济学家梅耶斯在其著作 《资本预算与资本资产 本价值的评估体系。因此 ，国际上将费雪称为价值评估理 定价模型》中指出预期的静态现金流是现金流贴现法模型 论之父。除此之外，经过多年不懈的研究和努力，费雪将企 的假设条件，与此同时，他还指出该模型将企业的贝塔值作 业资本价值的评估系统进行了更为深入的完善，并以此为 为项 目的贝塔值的这一做法是错误的，这是因为企业忽略 基础提出了现金流量折现模型。 了增长机会的潜在价值。而海尔斯和高文等人则指出投资 1958年，美国的著名学者弗兰克 ·莫迪格利尼(Franco· 的可逆性是现金流贴现法模型的假设条件，而这一假设显 Modigliani)和莫顿 ·米勒 (Mertor·Miller)的著作 《资本成本、 然是错误的。 公司融资和投资管理》一书中提出了有关资本结构的MM 在上世纪90年代，著名学者 Ohlson在分析了企业价 理论，他们通过对企业价值与投资或融资决策等关系的研 值评估理论的基础上，研制出一种基于企业未来收益的估 究，发现投资的决策是影响企业价值的主要因素。企业在 价模型，即EBO模型，其中，EBO模型的适用条件可分为 正常运营的过程 中，根据折现率对预期收益进行折现的资 如下几点，依次为：(1)假设企业只对外发放股票股利；(2) 本价值近似等于企业的市场价值。在