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内外冲击下的中国通货膨胀 摘要：开放背景下，一国的通货膨胀水平会受到国内和国外两个层面因素的 影响。从全球流动性环境、初级产品的价格变化、外汇储备的快速增长以及人民 币升值预期下热钱的流动情况来看，当前我国通货膨胀的输入型特征明显。实证 分析的结果也进一步表明，在影响我国通货膨胀的诸多因素中，外部因素的结构 性冲击是重要的渠道之一，其相对重要性虽然弱于通胀预期，但却高于国内因素。 在这样的背景下，应对通胀的政策选择应在积极稳定居民通胀预期的同时，在国 内和国际两个层面同时有所兼顾。 关键词：通货膨胀 外部冲击 产出缺口 一 导言 2007 年以来，我国经历了从通货膨胀到通货紧缩再到通货膨胀的快速转换 过程。2007 年3 月我国CPI指数开始明显上升，并于2008 年2 月达到8.7%的 峰值。此后，在国际金融危机影响逐渐深入的背景下，CPI指数不断回落，2009 年2月降为-1.6%，之后在经历了连续9个月的价格下行后，CPI指数于2009 年 11月再次进入上行区间，并在2010年7月上升速度加快，2010年第四季度单月 CPI指数分别达到4.4%、5.1%和4.6%，我国经济再次面临着较大的通货膨胀压 力。 当前我国物价水平的大幅波动在反映了本轮通货膨胀复杂性的同时，也带来 了政策选择的现实困难，而对通胀成因的正确判断则成为控制通胀的关键。从影 响通货膨胀的因素看，早期的研究大多依据传统的菲利普斯曲线，从国内通胀与 产出之间的关系出发，强调一国内部货币数量、产出缺口以及工资成本等因素对 价格水平变化的冲击，认为流动性的过剩、要素价格的上涨和生产率的提高会形 成一国内部的物价上涨压力（Gordon, 1988; Hansen,1999; Laurence and Moffitt, 2001;Mehra, 1991, 2004 等 ）。而在经济全球化不断深入的背景下，越来越多的 学者开始强调外部冲击因素对一国内部通货膨胀的影响。他们认为，伴随着世界 经济联系的日益密切，不但外部初级产品的价格冲击会对一国通货膨胀水平产生 直接影响，贸易和金融联系的加强还会改变一国通货膨胀的动态性质，降低通货 膨胀对产出缺口和流动性等国内因素的敏感程度，使传统的菲利普斯曲线趋于平 坦。（Borio andFilardo，2007；Mumtazand Surico, 2007;Ciccarelliand Mojon, 2010 等）。 事实上，尽管就外部因素如何影响一国的通货膨胀水平还存在着争论，但开 放背景下对通胀影响因素内外两个层面上的同时考察仍然必不可少。在这样的背 景下，我们基于中国的现实实践，在对当前我国通货膨胀的外部冲击特征进行初 步考察的基础上，对影响我国通货膨胀的国内和国际因素进行全面考察，并对不 同类型冲击变量的影响和相对重要性进行了区分和比较，以更为细致的探讨影响 我国通货膨胀的深层原因。 二 当前中国通货膨胀的输入型特征——几个典型事实 二 当前中国通货膨胀的输入型特征——几个典型事实 二二 当当前前中中国国通通货货膨膨胀胀的的输输入入型型特特征征————几几个个典典型型事事实实 1. 国际流动性环境 金融危机发生后，为了稳定金融市场维持实体经济活力，世界主要经济体大 都实行了宽松的财政和货币政策。随着各国金融市场的不断调整以及相应经济刺 激政策的实施，全球经济形势不断趋于好转。但在全球经济呈现复苏迹象的同时， 伴随着美国和日本定量宽松货币政策的连续推出，全球的流动性环境逐渐趋于繁 荣，市场流动性在全球范围内不断积累。具体来说，一方面，从全球利率环境来 看，金融危机发生后，主要发达国家的基准利率一路走低。2008 年8 月，欧元 区市场利率为4.25%，在连续九次下调基准利率后，到2009 年6 月欧元区市场 利率降至1%的历史低位并维持至今。美国的市场基准利率则在2009年1月起便 停留在0.25%的低位，几近为零。日本政府更是在2009年1 月将其基准利率降 至0.1%后，又于2010年10月起实行彻底的零利率政策（图1）。另一方面，在 全球利率逐渐走低的同时，全球主要发达国家的货币供给也相应增加。从图2 可以看出，在金融危机发生后，美国、欧元区和日本的广义货币供给整体呈现出 持续稳定的增长态势。到2010 年第三季度，美国、欧元区和日本的广义货币余 额分别为8.7万亿美元