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铜：延续反弹 震荡加剧 一、行情回顾： 3月份初，在LME铜库存结束增势连续出现下降，中国进口剧增，国储局收铜预期等利多因素影响，内外盘呈现震荡上行走势，沪铜运行于3万下方。3月中下旬，美联储实施量化宽松的货币政策，美元大幅回落，欧美股市强劲反弹，通胀预期重新浮现，受到上述因素提振，伦铜带领沪铜突破前期震荡区间强劲上扬。 二、基本面因素简述： 1、欧美经济因素 （1）、美国新屋开工出现反弹 美国商务部公布，2 月份新屋开工数从1 月份的47.7 万套上升至58.3 万套，环比大幅上升22.2%，大幅高于市场预期的45 万套。为1990 年1 月以来最大百分比变动幅度，且为去年4 月来首现增长；2 月美国建筑许可增长3.1%，年率为54.7 万套，亦为2008年4 月来首次增长。不过和上年同期相比，2 月房屋开工下降高达47.3%，建筑许可则跌落44.2%。 2 月份新屋开工数增长主要来自于连排房屋，其大幅上涨了82.3%，而独栋房屋开工数和许可数也分别上升了1.1%和11%。2 月份天气回暖可能是新屋开工上升的原因，同时11-12 月和1 月的大幅下跌亦有可能是市场对于雷曼倒闭的过度反应。目前的水平在历史上还是处于低位，比以前衰退最差的水平低30%。美联储18 日宣布将把当前购买抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500 亿美元，至1.45 万亿美元，希望进一步降低按揭利率，提高购房者的负担能力从而增加住房需求。这项计划于此前出台时已经压低了抵押贷款利率，如抵押贷款利率能进一步下降，将为房市带来显著的正面影响。新屋开工数是预测此轮周期经济何时复苏的一个关键性指标，平均领先经济见底7 个月左右。如果近期底部确立，则今年4 季度经济复苏可能性更高。 （2）、美国ISM制造业指数回升 2 月份ISM 制造业指数从1 月份的35.6 小幅上升至35.8。生产指数从1 月份32.1 升至36.3，新订单指数由1 月份的33.2 降至33.1。出口订单指数与上月持平，为37.5。 2 月份ISM 非制造业指数较1 月下降1.3 个百分点至41.6，新订单和商业活动指数分别降至40.7 和40.2。出口订单指数由1 月份的39 小幅上升至40。 PMI 一段时期持续高于41.2，表明制造业和整体经济处于扩张状态。从历史情况看，2009年2 月35.8 的PMI 指数相当于实际GDP 按照年率下降1.7％。值得关注的是，2 月份制造业活动指数已经从2008 年12 月的低点开始回升。从分指标的情况看，新订单和产值指标都较12 月有所好转，据此我们至少可以判断，2009 年第一季度美国的制造业在缓慢恢复，GDP 下降的幅度有望小于2008 年第四季度。2008年第四季度，美国GDP 经过季节调整后折合年率负增长6.2%，目前市场预期2009 年第一季度折合年率负增长5.0%。 （3）、美联储采取量化宽松政策。 3月18日美联储宣布将基金利率维持在0-0.25%目标区间内，并表示将开始购买总额 3000亿美元的长期国债。具体采取以下措施： a. 收购 3,000 亿美元美国国债，这是1960 年代进行类似政策操作以来首次采取这类数量性放松政策； b. 进一步购买 7,500 亿美元房利美(Fannie Mae)和房地美(FreddieMac)担保的抵押贷款支持证券（MBS），进而将对MBS 购买规模扩大到了1.25 万亿美元； c. 收购 1,000 亿美元房利美和房地美发行的长期债券，将总体收购规模扩大到2,000 亿美元； d. 计划扩大消费者借贷工具定期资产支持证券贷款工具(TALF)可接受抵押品范围。 会后声明指出，基金利率将在低位水平维持一段更长时间。美联储将根据金融和经济情况的发展，密切跟踪其资产负债表的规模和组成。虽然美国经济近期前景不佳，但美联储稳定金融市场的举措以及其它财政和货币政策，将能促使美国经济逐渐恢复增长。美联储强调称，通胀水平并可能在相当长的一段时间内将维持在低位。 上述举措宣布后给市场带来立竿见影的效果，截止3 月份，美国联邦政府公众持有国债余额6.7 万亿美元，政府大规模发债为国债利率带来上升压力。而3000 亿的国债购买计划占国债余额约5%, GDP 比重2％，力度很大。上述举措公布后，10 年期国债收益率从17 日的3％大幅下降至2.5％水平。除购买美债外，美联储还把当前购买抵押贷款融资机构证券计划的规模扩大8500 亿美元，至1.45 万亿美元，希望进一步降低按揭利率，提高购房者的负担能力从而增加住房需求。这项计划于此前出台时已经压低了抵押贷款利率，现在宣布扩大规模后马上产生了进一步的效果，30 年期抵押贷款利率最多下跌37.5 个基点至5%。如抵押贷款利率能进一步下降，将为房市带来显著的正面影响。 这一举措