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套期保值的时点选择与数量化工具2008-08-18 一、保值时点选择的难点分析 ??? 股指期货作为一种风险管理工具，通过股指期货的套期保值功能，机构投资者可以有效地规避系统性风险。 ? ??? 在套期保值方案中，时点选择即如何判断系统性风险，选择合适的时间建立空头头寸，对套期保值的效果至关重要。在上涨的行情中，过早地建立保值头寸将错过后期收益更为丰厚的行情，过晚则无法及时规避系统性风险。如果缺乏原则频繁地操作，还可能出现踏错节奏，双面挨打的状况，既无法在上涨行情中获得收益，也无法规避下跌时的风险。 ??? 时点选择可以借助基本面分析和技术分析来进行判断。其中基本面分析主要包括整个宏观经济状况、权重股的盈利能力等等。由于涉及的内容广，关系复杂，最终所得的结论具有很强的主观性和随意性，掌握如此庞大的经济系统对分析员的要求也很高。 ??? 技术分析是根据历史价格、成交量等数据而制定的一系列指标，包括经典的技术指标和根据经验自行编制的量化指标，这也是本文所探讨的方法。技术分析的问题在于根据有效市场理论，从长期统计的角度看，任何的量化方法和固定策略都将徒劳无功。按照尤金·法码的有效市场理论，价格在弱有效市场里已充分反映了所有的历史信息。这意味着根据价格和成交量变动等历史资料进行分析和操作的技术分析方法毫无用处，采用长期投资或“购买并持有”是最佳的投资策略。操作性强、指示明确的数量方法难以长期对系统性风险的出现做准确的判断。 ??? 从检验的结果看，欧美等成熟市场基本达到弱有效性，但中国市场是否达到弱有效性则存在着较大的分歧。正是这种弱有效性的存在，无论是国内还是国外，对何时进行套期保值的量化研究都缺乏系统性，而且未能形成指引性的结果。我国市场是否达到弱有效性仍有一定的分歧，因此对一些技术指标、数量化工具和固有策略仍有探讨的意义。 ??? 二、技术指标介绍 ??? 目前用在证券期货市场上的各种技术指标数不胜数，对这么多的方法进行探讨是困难的。本文只分析几个较为经典的指标——移动平均线、MACD、RSI以及波动率在套期保值时点选择上的指引作用。 ??? 一般来说，当行情进入尾声或者开始回调的时候，市场的分歧加大。一方面是不懂风险的投资者受到持续盈利的诱惑加速入场，另一方面是风险厌恶者开始离场，加上短线投资者在高风险区域中切换较快，经常进行止损止赢操作，导致价格波动剧烈。在金融学理论里，波动率是量化市场风险的重要工具，因此当波动率较大时，也就是风险较高的时候，投资者应该在期货市场建立期货头寸，对风险进行规避。 ??? 在这方面，美国芝加哥选择权交易所推出的VIX——由选择权隐含波动率加权平均后所得之指数，目前已经得到广泛的使用。VIX 虽然有效但国内由于缺乏期权类金融衍生产品而无法计算。本文尝试以GARCH模型来计算价格的波动率，并通过列举搜索的办法找出较为理想的参数。 ??? 三、数据与假设 ??? 在对结果分析前，这里先对所用的数据，涉及到的假设以及名词做一些必要的解析。 ??? 数据：沪深300指数2005年7月25日到2008年6月3日的收盘价，最低指数856点，最高指数5892点，收盘指数3614点。从经验来看，某些策略在一段不长的时间里容易获得超越大盘的收益，但如果拉长时间，这些策略就得不到相应的效果。为了避免这种情况，在选择数据的时候，本文尽量让数据落在一个周期内，时间跨度也尽量地长一些。但沪深300指数是从2005年开始发布的，所以数据长度有限，幸运的是本轮牛市也是从那个时候开始的。从价格线形态来看，所选时间的走势既有强劲的上涨，也有大幅度的调整，算是一个较为完整的周期。 ??? 套期保值的效果主要由两方面来衡量，一是单位风险收益，一是最终资产净值。对于相关的名词这里先做解析：1.单位风险收益——平均收益与风险（收益标准差）的比值，即承担单位风险能获得的平均收益；2.长期持有的单位风险收益——从2005年7月25日买入并一直持有至2008年6月3日，中间不卖出，也不利用股指期货进行套期保值的单位风险收益，经计算，该数值为0.1139；3.最终资产净值——2008年6月3日的资产净值；4.长期持有的最终资产净值——从2005年7月25日买入并一直持有至2008年6月3日，中间不卖出，也不利用股指期货进行套期保值的最终资产净值，经计算，该数值为4.2822。 ??? 假设：1.股指期货与现货指数在涨跌上基本一致，股指期货的价格以现货指数代替；2.股指期货的双边交易成本为0.001；3.预留资金成本不记，（实际上多数机构投资者均持有债券资产和现金资产）；4.投资者的初始资产为1；5.技术指标的参数不变。 ??? 对于移动平均线、MACD和RSI三个传统的技术指标，我们将以死亡交叉作为保值的时点，当快速线向下穿越慢速线时建立保值