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不可忽略非经营性资产 完整的企业价值应该包括经营性资产和非经营性资产价值两部分。 运用自由现金流模型折现的价值仅仅反映了企业经营性资产持续经营的价值，要得到企业完整的价值还需考虑到非经营性资产。 非经营性资产是可单独出售的，且并不影响企业持续经营价值。评估方法是计算资产在市场上出售后扣除费用的净收益。 CPA教材： 背景分析—— 1.一般宏观环境分析（PEST分析）； 2.行业环境分析； 3.经营环境分析； 4.企业资源分析； 5.企业能力分析； 6.企业的竞争优势分析。 摩根士丹利对阿里巴巴集团的最新估值 　2013年2月15日上午，摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师乔丹·莫纳汉(Jordan Monahan)发表了一篇关于雅虎公司的研究简报。 莫纳汉估计，阿里巴巴集团2013年的净利润将达到22.8亿美元，2014年的净利润将达到35.5亿美元。 　　他就是利用相对价值法进行快速计算： 　　使用腾讯公司的35倍往绩市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为800亿美元。 　　使用Facebook的36倍未来市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为1280亿美元。 　　使用电子港湾(eBay)的29倍往绩市盈率做参考，阿里巴巴集团的价值约为660亿美元。 　　在上述三家公司中，他认为腾讯与阿里巴巴集团的关联度最高。因为腾讯目前依然是中国最大的互联网公司。尽管腾讯的增速比阿里巴巴稍逊一筹，但目前它依然保持着快速增长态势。(腾讯去年盈利为18.8亿美元，目前市值为650亿美元。) 　　此份分析表明，最有可能的结果是：如果今年阿里巴巴集团整体上市(这似乎是可能的)，其估值将高达800亿美元。 期权法是将企业股权价值视作期权，将企业资产价值视作基础资产。 其对企业价值评估的贡献主要在于将资产价值区分为选择权价值和时间溢价，使得人们能够现实地衡量资本价值中的增长机会价值。 期权法主要适用于评估陷入困境的公司、自然资源公司、拥有产品专利的公司；高新技术企业的公司价值。 期权法的缺点是它要求估计出标的资产价格波动的标准差。 常见的估价模型都假定标的资产价格服从对数正态分布，对在成熟市场中大量进行交易的金融工具来讲这一假定是合理的，但对不成熟市场中非大量进行交易的个别产品来讲，这一假定就未必合理了，这使得利用期权法估值会导致较大误差。 5. 期权法 （二）企业价值评估方法的选择 总的来说，企业未来收益的折现是收益法的理论基础。然而企业的收益本质说分利润和现金流。实践和研究表明，企业的现金流量决定了企业的最终价值而非企业的利润，企业价值的变化是由现金流量的增长变化趋势决定的，而利润的变化与企业价值的变化并没保持一致。 所以自由现金流贴现模型的方法与经济利润贴现法更为科学、合理。目前在我国，自由现金流估值模型是最具理论意义和实际运用意义的价值评估方法。 但是，当有些企业（尤其是像网络企业和其他新兴产业）的未来自由现金流不确定时，相对价值法又被更多地使用。 相对价值法前面已介绍，下面主要介绍自由现金流贴现模型。 自由现金流贴现模型是目前相对比较科学、应用广泛的一种估值方法。 该模型考虑因素相对比较全面，不仅考虑了企业以往的经营现状，也考虑到了企业长远发展的能力。 式中：V为企业（或资产）的价值；n为资产的寿命（或企业的持续期）；r为折现率；CFt为资产（或企业）在t时刻产生的现金流量。 使用该模型估值需要满足三个条件，即： 第一，确定各期的自由现金流； 第二，确定反映预期现金流量风险的贴现率； 第三，确定资产的寿命期。 （2）自由现金流贴现模型 1）自由现金流的估算 自由现金流分为股权自由现金流和公司自由现金流两种。 股权自由现金流量是企业向债权人支付利息、偿还本金、向国家纳税、向优先股股东支付股利，以及满足其自身发展需要后的剩余现金流量。 公司自由现金流是公司所有权利要求者（包括普通股股东、优先股股东和债权人）的现金流量总和。 公司自由现金流量和股权自由现金流量的主要区别在于： 公司自由现金流量还包括了与债务有关的现金流量， 如利息支出、本金偿还、新债发行，和其他非普通股权益现金流量，如优先股股利。 股权自由现金流=净收益+折旧-营运资本追加额-资本性支出-清偿的债务+发行的新债-优先股股利 =企业自由现金流-债权人自由现金流 公司自由现金流=股权自由现金流+利息费用（1-所得税率）+清偿的债务-发行的新债+优先股股利 =股权自由现金流+债权人自由现金流 （1） 或是： 公司自由现金流=息税前利润（EBIT）（1-所得税率）+折旧-营运资本追加额-资本性支出 （2）