1月份经济数据点评_20120215.pdfVIP

资金营运部 宏观经济研究报告 2012年第05期 总第22期 （2012年02 月15 日） 货币政策放松力度与节奏不客观--1月份宏观数据点评 1月份，受节日因素和翘尾因素影响，在食品价格的带动下CPI出现超预期回 升。预计随着节日因素消退、供给增加以及翘尾回落，2月份CPI将显著下行。本 月进出口贸易受节日因素影响，也出现显著回落，但随着开工旺季逐步到来，预 计会有所反弹。央行对通胀预期的谨慎态度，使得货币政策的放松力度与节奏可 能不及市场预期，货币政策工具的选择仍将以数量型工具为主，利率工具运用将 更为慎重。 一、CPI涨幅超出市场预期 1月份，CPI同比上涨4.5%，较12月份回升0.4个百分点，连续五个月出现回 落后首次出现回升，而在该数据公布之前，市场机构普遍预期在4.0%左右。从构 成来看，食品类价格对1月份CPI影响的程度较12月份有所加强，1月份食品价格 同比上涨10.5%，较12月份大幅回升1.4个百分点，拉动CPI上涨约3.29个百分点， 食品价格上升仍为肉禽及其制品价格涨幅依然较大，本月同比上涨18.7%，影响 价格总水平上涨约1.28个百分点。蔬菜价格上涨23.0%，影响价格总水平上涨约 0.67个百分点。水产品价格上涨13.2%，影响价格总水平上涨约0.31个百分点。 粮食价格上涨6.1%，影响价格总水平上涨约0.17个百分点。非食品类价格同比本 月仍延续全面上涨态势，受节日消费带动，涨幅靠前为烟酒类和衣着类价格，分 别上涨3.7%、3.3%。本月CPI同比涨幅超预期，主要是翘尾因素和节日性因素导 致。首先，1月份的翘尾因素高达3个百分点，为2012年的最高点；其次，元旦和 春节集中在一个月份，节日性消费猛涨导致市场短期供需失衡；最后，春节期间 天气寒冷以及部分地区的雨雪天气，影响了部分农产品的运输和流通。预计2月 份CPI将出现明显回落。一是翘尾因素显著下降，2012年全年翘尾呈现前高后低 的走势，2月份的翘尾因素仅为1.8，比1月份要下降1个多百分点；二是节日因素 消退并随着天气转好和气温回升，前期抬高CPI的肉类以及蔬菜价格将会逐步下 降；三是PPI向CPI的传导压力在下降，从环比来看，PPI已经连续四个月出现回 落。 图1 CPI与食品分项 数据来源：Wind资讯，邮储银行资金部。 图2 2012年CPI预测分析 数据来源：Wind资讯，邮储银行资金部。 二、进口增速大幅低于市场预期 1月份，进出口同比增速继续放缓。1月份，我国进出口总值为2726亿美元， 同比减少7.8%。其中出口1499.39亿美元，同比减少0.5%；进口1226.61亿美元， 同比减少15.3%；贸易顺差272.78亿美元。整体来看，出口数据较符合预期，进 口增速大幅低于预期而贸易顺差超出预期。1月份进出口增速下降较多有春节工 作日少的原因（今年1月份当月只有17个工作日而去年有21个工作日），经季节调 整法调整后，1月份我国进出口、出口和进口的同比增长速度分别为6.2%、10.3% 和1.5%。从贸易结构上来看，一般贸易进出口增速下降较快，加工贸易进出口更 趋低迷。去年年初至三季度末，一般贸易增速呈现上升趋势，与加工贸易增速趋 势明显脱钩，进入四季度后，一般贸易进口增速也随之进入下行区间，并逐渐与 加工贸易进口的下降再挂钩，这与2008年年末的情形十分相似。本月，我国与俄 罗斯和巴西等新兴市场双边贸易逆势增长，但与其它主要伙伴双边贸易均出现不 同程度下跌。其中与俄罗斯、巴西双边贸易总值分别增长26.8%和5.7%，但与欧 盟、美国、东盟以及日本双边贸易总额分别下降7.1%、3.9%、10.6%和18.4%。由 于主权债务危机深化，发达经济体复苏进程曲折，导致外需疲软持续。预计2月 份进出口增速将会出现反弹。随着春节因素的消退和开工旺季的逐渐来临，1月 PMI新订单也出现回升，预示着2月份的进口增速应该会明显反弹。而对于出口来 讲，近期美国和欧洲等发达经济体PMI均有所反弹，表明外需有短期企稳的迹象。 2006年以来，我国外贸依存度总体呈现回落态势，由2006年的67%回落至2011年 的50.1%，这表明我国转变经济发展增