论有限合伙制私募股权基金公司治理和投资者保护.pdfVIP

论有限合伙制私募股权基金公司治理与投 资者保护 1 2 ∗ 万国华 刘晓逾 （1. 南开大学公司治理研究中心， 天津 300071 ； 2 ．天津南开大学法学院，天津 300071 ） [摘要]有限合伙制私募股权基金同公司一样存在着 “委托—代理”问题，如何降低其 代理风险及成本尤为关键。若想提高有该种企业的运营效率，必须通过公司治理机制的合理 安排来降低代理成本。从保护投资者尤其中小投资者利益角度而言，如何对有限合伙制私募 股权基金的决策机制、执行机制与监督机制进行优化设计，是其治理要解决的核心问题。迄 今为止，现有公司治理理论或实践主要关注公司型基金企业的公司治理结构与治理机制问 题，而对有限合伙制企业的公司治理及其相关法律问题却鲜有研究，本文将尝试对这一问题 进行初步探讨与研究。 [关键词] 私募股权基金；有限合伙制；公司治理；投资者保护 ∗ [作者简介]万国华（1960—），男，湖北荆门人，南开大学公司治理研究中心、南开大学法学院教授，博 士研究生导师，天津商法学会会长；研究方向：公司治理法律制度、证券法，Email：wgh81@。 刘晓逾（1986—），天津人，南开大学法学院经济法硕士研究生，研究方向：公司法与公司治理。Email： nkliuxiaoyu@。 一、问题的提出 随着我国新《合伙企业法》颁布及资本市场中小板、创业板和股权市场的相继推出，这 些市场的上市公司或挂牌公司的治理结构和治理机制中发生了许多重要变化。而其中最典型 的变化是大量的有限合伙企业 （LP ）或有限合伙制私募股权基金成为了这些中低层次资本 市场之上市公司或挂牌公司的发起人、股东或控股东或实际控制人 （统称特殊股东），而这 些特殊股东的行为及治理不仅涉及中低层次资本市场之上市公司或挂牌公司的的规范运作， 更关乎广大投资者包括中小投资者的利益保护。由于有限合伙企业与公司企业一样，同样存 在着两权分离，继而也存在“委托—代理”问题。所以，如何提高有限合伙企业的运营与治 理效率并降低代理成本或代理风险，是全体合伙人所关注的问题，同时也是其投资、控股或 控制的中低层次资本市场之上市公司或挂牌公司之所有投资者要关注的问题。所以，从保护 投资者利益角度而言，如何对有限合伙企业的权力机制、执行机制与监督机制进行设计，是 有限合伙制企业公司治理法律制度要解决的核心问题。①然而，时至今日成熟的公司治理理 论或实践一般只关注股份制公司企业的公司治理尤其是公司治理法律制度问题，而对有限合 伙制企业尤其有限合伙私募股权基金企业 （PE ）的公司治理及其相关法律问题却鲜有研究， 本文尝试对这一问题做些探讨，以期抛砖引玉。 二、关于权力机制 ② 公司治理结构和治理机制最重要的元素首先是权力或决策机制的设计与构建。 所以构 建有限合伙制私募股权基金特有的治理机制，其首要问题也是决策机制的构建。因此，选择 何种决策机构模式，是有限合伙企业治理机制要解决的难题。 1.决策机构 ③ 在现存私募股权基金的几种组织类型中除公司制外 ，其他组织类型的PE均没有法定的 公司治理模式。换言之，我国相关法律并没有对有限合伙制私募基金的决策机构进行强制性 界定，理论上可类推适用普通合伙的治理模式。但是，从私募股权基金运作的效率而言，有 限合伙制有着公司制与普通合伙制不可比拟的绝对优越性；并且从公司治理理论看，有限合 伙制与普通合伙制的治理模式也是大相径庭，核心点是两权的有限分离。实践中，有限合伙 制私募股权基金一般都会在合伙协议中约定决策机构的模式。笔者根据现有文献的研究与分 ① Joseph A. McCahery* and Erik P.M. Vermeulen, ‘Limited Partnership Reform in the United Kingdom: ACompetitive