Ch06利率衍生产品——利率远期、期货与回购协议.pptVIP

例 : 转换系数的决定 假定国债期货价格为 $102 8/32. 假定交付的债券是票面利率 9.5%,偿还期24年的国债. 如果到期收益率为6%,该债券的价格将是144.217. 这样该债券的转换系数就是 144.217/100 = 1.442. 空头方每张合约将获得 $100,000(1.0225)(1.442) = $147,444.50 (再加上累积利息). 国债期货合约中所包含的选择权 (1) 品种选择权（Quality Delivery Option） 选择最便宜的债券来交付 “cheapest to deliver”: (期货交割价格）(转换系数) - (现货市场价格) (2) 交付日选择权Delivery Option 空头方可以在交付月份中选择最有利的日期来交付 (3) Wildcard Option 期货价格在下午2点决定.空头方可以在 2 p.m. 和 4 p.m.之间交付,所以空头方可以选择等待，盼望价格下降。 确定交割最合算的债券 交割最合算债券就是购买交割券的成本与空方收到的现金之差最小的那个债券。 交割差距=债券报价+累计利息—[（期货报价?转换因子）+累计利息]=债券报价—（期货报价?转换因子） 例 : Quality Delivery Option 假定今天是2003年3月1日, 也是某种国债期货合约的到期日，期货的收盘价格是$101.空头方可以选择以下债券来交付: Maturity Coupon Price Conversion Factor (years) (semiannual) (per $100 face) 20 6.0% $110.677 1.0 16 5.4% $97.140 0.939 哪种债券为cheapest to deliver? 例 : Quality Delivery Option 20 年债券: 101 - 110.677 = -9.677 16 年债券: 101*.939 - 97.140 = -2.301 16年债券为 cheapest to deliver. 国债期货价格的确定 如果假定交割最合算的国债和交割日期是已知的，那么我们可以通过以下四个步骤来确定国债期货价格： 1.根据交割最合算的国债的报价，运用式（2）算出该交割券的现金价格。 2．运用公式（1），根据交割券的现金价格算出交割券期货理论上的现金价格。 3．运用公式（2）根据交割券期货的现金价格算出交割券期货的理论报价。 4．将交割券期货的理论报价除以转换因子即为标准券期货理论报价，也是标准券期货理论的现金价格 F=(S-I)er（T－t） (1) 现金价格=报价+上一个付息日以来的累计利息 (2) 例子 假定我们已知某一国债期货合约最合算的交割券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国债，其现货报价为118美元，该国债期货的交割日为270天后。该交割券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%（连续复利）。请根据上述条件求出国债期货的理论价格。 首先，求出交割券的现金价格为： 其次，我们要算出期货有效期内交割券支付利息的现值。 7e-(122/365)?0.1=6.770美元 再次，交割券期货理论上的现金价格为： （120.308-6.770）?e(270/365)x0.1=122.255美元 再其次，交割券期货的理论报价为： 最后，我们可以求出标准券的期货报价： 回购协议 回购协议的基本运做机理及其在市场中的应用 用回购协议构建远期 回购协议的基本运做机理 回购协议是短期抵押贷款，抵押物是证券. 借款人（ borrower）被说成订立回购协议（ enter a repurchase agreement），而出借人被说成 订立逆回购协议（enter a reverse repurchase agreement: “a reverse）。 回购协议包含两种交易，在第一个交易中，第一个主体（借款人）按照事先商定的价格出卖债券给第二个主体（出借人）。 与此同时，双方同意，第一个主体在未来某个时刻把该债券买回，并支付一定的利息。 注意：债券的所有权在整个借款期间已经转移给了出借人。 回购协议的基本运做机理 Time 0 Repo Reverse 借款 出借资金 交付债券