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财务目标_最大化还是均衡_基于利益相关者财务框架.pdf
会计研究 2004 11
财务目标 : 最大化还是均衡
———基于利益相关者财务框架
袁振兴
(西安交通大学管理学院会计系 710061)
【摘要】企业目标由股东利益至上发展到关注相关利益者利益 , 与之相对应财务目标也由股东利益最大化发展到
利益相关者利益最大化。本文从委托代理理论和产权理论的角度对这一问题进行分析认为 , 现代企业中所有权
与经营权的分离 , 委托代理关系的产生决定了股东不可能追求到利益或价值最大化 ; 经营者也无实现股东或企
业价值最大化的激励 ; 现代企业由于产权残缺 , 这使得企业利益相关者在实现自身利益时 , 受到制约 , 也不可
能追求到利益最大化。笔者认为 , 企业财务目标是相关利益者利益的均衡 , 并从市场一般均衡、团队理论和共
同产权理论等几个方面对其进行了考察。
【关键词】利益相关者 均衡 产权残缺 代理理论
财务目标是财务管理理论框架研究的逻辑起点也是财务管理工作的出发点和归宿。它是社会经济发展到
一定阶段的产物 , 随着社会经济的发展和企业制度的变迁而发展。在经济发展的今天重提财务目标这一基本
问题有其现实意义。许多学者、研究人员已经注意到了这一点, 并提出了“财务目标是相关利益者价值最大
( )
化” 李心合 , 2003 的观点。本文就是在利益相关者财务框架下讨论企业的财务目标。
一、企业财务目标的演化
财务目标的确定取决于企业价值导向 , 企业价值导向的发展演绎着财务目标的发展。企业价值导向
的发展基本上经历了三个历史阶段: 第一阶段在 20 世纪 30 年代经济大萧条以前 , 企业的价值导向是“股
东至尊”, 企业的一切组织活动围绕着股东利益开展 , 作为企业价值导向的具体体现 , 此阶段的财务目标
也以股东利益为主体而提出 , 如净利润最大化 , 股东价值最大化等。第二阶段 20 世纪 30 年代至 80 年代
后期 , 是企业价值导向的一个过渡争论阶段 , 由于30 年代经济大萧条 , 人们开始对“股东至尊”的价值
导向产生质疑。企业到底是“谁”的 ? 人们开始关注企业中除股东以外的相关者利益 , 并对此问题产生
争论与探索。在 1939 年美国著名的 Petter. Letton 法案中第一次以法律形式体现了关于企业的社会责任
和利益相关者价值取向 , 使人们开始接受利益相关者的价值观念 ; 第三阶段 20 世纪 80 年代中后期 , 在美
国由于“敌意收购”及其对企业利益相关者所带来的消极影响 , 使股东利益最大化受到了挑战 , 许多主
张股东利益最大化理论的经济学家和法学家们纷纷改变自己的立场转向利益相关者的观点。与之相对应 ,
财务目标也经历了从股东价值为导向转向以相关利益者为导向的演变过程。
从财务目标的演化过程中可以看出 , 财务目标包括财务目标主体和目标内容两个基本部分 , 即实现
谁的目标 , 实现什么样的目标 ; 财务目标始终在追求财务目标主体利益的最大化 , 只是不同阶段利益最
大化的主体不同而已。财务目标主体经历了从股东到股东和债权人 ( 企业价值最大化) 再到利益相关者
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会计研究 2004 11
的转化。这和企业治理由股东为主的单边治理发展到现在的利益相关者的多边治理密切相关 , 反映了人
们对企业本质认识的转变。但是 , 在对问题的论证时人们仍然习惯地遵循了新古
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