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鹏华杰出投资者文摘 PENGHUA GURU’S DIGEST 塞思·卡拉曼 被遗忘的2008年的教训 王存迎/文 塞思·卡拉曼（Seth Klarman），Baupost 基金公司总裁。Baupost 集团成立于 1983 年，该基金从建立到 2008 年 12 月 31 日的 26 年来的年均收益率为 16.5%，考虑到因为金 融危机导致的市场指数回落，这个成绩是极为杰出的，同期的标准普尔 500 指数收益率为 10.1%。在被称为“失去的十年”的 1998 年到 2008 年，Baupost 基金的收益率为 15.9%， 而同期的标准普尔 500 指数收益率为 1.4%。 卡拉曼拥有令人羡慕的长期领先市场和对手的投资 为最佳策略。但富豪阶层的客户，关注的应该是绝对收益。 业绩，而且这是在他没有使用杠杆和卖空策略的条件下实 2. 推崇自下而上选股。因为自上而下的难度太大， 现的。 虽然他不能忽视宏观经济趋势，但任何人不可能每次都踏 准宏观经济的节奏。他说 ：“我不知道有谁能非常好的长 投资理念和风格 期创纪录地成功预测宏观形势。”而且即便宏观经济预测 卡拉曼投资于广泛的领域，从传统的价值型股票到 准确，落实到行业和公司又是另外一回事了。所以他们一 很深奥难懂的投资，比如不良债务、公司破产清算资产、 直采取的就是自下而上的方法，侧重于每家公司的业务基 外国股票或债券等。有时，卡拉曼不介意“什么也不做”。 本面，对每一家公司做各种情况下的敏感性分析，或者“压 当投资机会缺乏的时候，他可以完全泰然自若地持有现金 力测试”。 观望。他经常说，投资不仅仅是追求绝对回报，投资者往 3. 首先关注风险，然后才是回报。对公司进行测试 往太侧重于回报的数字，而漠视了产生这个数字所招致的 带来的不同结果，使得他所认为的风险不等同于 BETA， 风险。 BETA 值是学术问题，对投资没有意义，市场波动也不意 卡拉曼的投资风格有时被认为像年轻时的巴菲特， 味着其他，有时反而意味着投资机会。他们与华尔街投 他的投资思路有三大支柱 ： 资不同之处就在于，对风险的关注使价值投资方法考虑 1. 追求绝对收益，不去理会相对表现，找到自己的 在不同情景下的损失，这样得到的是一个股价区间，而 优势，将其最大程度的发挥。现在基金界的“悲哀”是过 华尔街的投资通过某种方法得到一个价位，很自然算出 于关注相对表现，大家只盯着指数，盯着同行，只要损失 来的是回报。 比其他人小就算是成功。对相对表现的过度关注，使得机 他说 ：“最后，没有什么比让投资者晚上安然入睡更 构既不希望太落后，也不希望过于“冒尖”，于是中庸成 重要的事了。” 他的风险厌恶带来了一些有趣的结 Baupost基金的收益率，以及其相对于标准普尔的超额收益 果。尽管 Baupost 是一个对冲基金，他 时间/ 年 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 可以被允许做任何他想做的投资，但 基金收益率（% ） 15.9 11.7 15.7 17.7