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《价值投机与风险控制》前言 上篇 价值投机 前言 很多初期的投资者完全不懂或完全不相信各种投资理论，仅凭直觉选择所要购买的股票；有的投资者相信市场是有效的，市场价格就是股票的内在价值，正所谓价格反映一切，所以购买也是完全随机的；有的投资者会依靠一些简单的方法对股票进行筛选，如P/B，P/E，或者过去的股价变动形态规律，或者无条件地押注于“增长股”。以上这些投资者注定都是失败者，因为他们放弃了大量可利用信息的优势和探求股票价值的本质。 ??? 于是，在没有了解事物的本质的基础上的决策，就变成了猜测和赌博。这样的投资决策必然导致当市场与自己的预测相反的时候的心态变化，出现患得患失和不知所措的情况。市场的盈亏实际都是暂时的，它在没有故意做出高买低卖的错误操作前都是暂时的。短期的盈亏无非是赚取恐慌人的钱和短期急需资金的人的钱，否则谁会故意反向操作自己的资金呢？市场中最大的错误逻辑就是无理由的止损和“好股票任何时候买都是对的”的建议。一个是让你不管股票的高低买在高点，一个让你加重恐慌。所以，要想取得股市投资的成功必须先要理清市场的本质规律。 ?第一章 投资与价值导论 第一节? 股票的本质与定价规律 股票的本质就是公司股权的凭证。所以，投资股票就是投资公司股权。而投资公司股权就是投资公司，投资公司就是投资公司的产品和产品的预期收益。股票的定价是一个复杂的成因过程，绝对不是一两项指标能够涵盖的。但是，起决定因素的却是企业的盈利能力和分红能力。这才是投资公司和公司股权的本质。所以，企业的定价规律是企业的预期收益。但是，两个公司之间不考虑股票价格的预期收益是不可比的。因此，股票的同比指标为股票的每股价格和股票的每股收益的对比，就是市盈率。所以，我们认为企业上市的一个重要参考指标应该是市盈率。 ? 一、投资与赌博性投机 ??? 从法律角度上进行理解和分析，投资股票的实质就是投资公司股权。而投资公司股权从时间上分类无非是能获取二种收益：一种是对企业过去生产经营活动结果的占有，一种是对企业未来生产经营活动趋势的占有。 ??? 对结果的占有通常认为是对企业资产净值的占有，而更准确地说应该是对清算净值的占有，也就是说是按股份多少对企业的所有资产及债权的占有，如：净资产，公积金，未分配利润等等。在对资产和债权的占有的同时也必须按股份多少承担企业的所有债务。因此，即使简单地从结果的占有上进行分析，绩优公司不仅是指每股收益的大小，它还应包括净资产、公积金、未分配利润以及企业的所有债务等等。只有这些指标都好，才可称之为绩优公司。从这种意义上推理，对绩优公司投资是以获取优良资产和回报为双重目的的投资行为。 ??? 反之，对绩差甚至严重亏损公司进行购买的行为，你首先应考虑的和面临的就是企业的债务，尤其是一些资不抵债的企业，你对它的投资无论是大资金进行资本运作还是小资金的跟风，严格地说，这种行为都不能称其为投资，都是一种刀口舔血的赌博性投机。 通过以上的判断，我们只能对一个企业有了初步的判断，在此，有一点尤其需要特别指出，净值的前提假使是企业清算，这是一种企业破产情况下的行为，并不能从根本上反映企业收益的未来增长预期。 ? 二、企业的投资价值分析核心是价值趋势分析 严格地说对结果的购买才是投资，如：用3000元买1吨钢材去盖房屋，3000元买钢材的购买行为才是投资。 股票投资是对企业未来生产经营活动趋势的占有，或者说投资者所能达到的实质占有是企业未来生产经营活动的结果。静止是相对的，运动是绝对的，企业的经营活动天天在改变，即使你拿到了企业的所有报表，在进行分析的同时，这些数据在本质上都已经是过去式。因此，投资者拥有的是企业的未来而不是过去。由此，证券投资分析的一个重要任务是对各种影响企业未来价值因素的趋势预测，因为投资者实际上只能对企业的未来生产经营活动进行占有。所以，投资者在进行投资前，既要对企业过去的结果进行分析，更重要的是应对净资产增减趋势，每股收益的增减趋势，公积金、未分配利润的增减趋势等等影响企业未来价值的因素进行预测。也就是说企业的投资价值分析重心和实质是价值趋势分析。 ?第二节 投资的目的与价值投机 ????投资的目的就是投资公司的盈利能力。这种盈利能力来源于产品的盈利率和市场扩展空间。总之，是投资公司的未来成长性，而不是过去和历史成就。所以，投资公司绝对不是投资公司的净资产。除非你投资的是一个立即要被清算的企业，你所谓的净资产计算标准是清算价值，而不是可持续经营假设。 ????由于预期市盈率是企业定价的重要核心要素，那么当公司的股价涨幅总是超过市场平均涨幅，造成预期市盈率超过市场平均市盈率时，该公司就失去了短期投资价值；而这时即使是成长性不好的股票也会出现投机价值显现的时机，这就是价值投机的真正内涵。当然，卖出高于市场平均水平的成长性公司股票和买入低于