创业企业融资时如何估值.pdfVIP

创业企业融资时如何估值 情况决定。比如一个目标公司被很多投资人追捧，有些投资人可能会愿意降低自 己的投资回报率期望，以一个高一点的价格拿下这个投资机会。 2 、期权设置 投资人给被投资公司一个投资前估值，那么通常他要求获得股份就是： 投资人股份=投资额/投资后估值 比如投资后估值500 万美元，投资人投100 万美元，投资人的股份就是 20% ，公司投资前的估值理论上应该是400 万美元。 但通常投资人要求公司拿出 10%左右的股份作为期权，相应的价值是50 万 美元左右，那么投资前的实际估值变成了350 万美元了： 350 万实际估值+$50 万期权+100 万现金投资=500 万投资后估值 相应地，企业家的剩余股份只有70%(=80%-10%)了。 把期权放在投资前估值中，投资人可以获得三个方面的好处： 首先，期权仅仅稀释原始股东。如果期权池是在投资后估值中，将会等比例 稀释普通股和优先股股东。 比如10%的期权在投资后估值中提供，那么投资人的股份变成18%，企业家 的股份变成72% ： 20%(或80%)×(1-10%)=18%(72%) 可见，投资人在这里占了企业家2% 的便宜。 其次，期权池占投资前估值的份额比想象要大。看起来比实际小，是因为它 把投资后估值的比例，应用到投资前估值。在上例中，期权是投资后估值的 10%，但是占投资前估值的25% ： 50 万期权/400 万投资前估值=12.5% 第三，如果你在下一轮融资之前出售公司，所有没有发行的和没有授予的期 权将会被取消。这种反向稀释让所有股东等比例受益，尽管是原始股东在一开始 买的单。比如有5%的期权没有授予，这些期权将按股份比例分配给股东，所以 投资人应该可以拿到 1%，原始股东拿到4% 。公司的股权结构变成： 100%=原始股东84%+投资人21%+ 团队5% 换句话说，企业家的部分投资前价值进入了投资人的口袋。 风险投资行业都是要求期权在投资前出，所以企业家唯一能做的是尽量根据 公司未来人才引进和激励规划，确定一个小一些的期权池。 3、对赌条款 很多时候投资人给公司估值用P/E 倍数的方法，目前在国内的首轮融资中， 投资后估值大致8-10 倍左右，这个倍数对不同行业的公司和不同发展阶段的公 司不太一样。 投资后估值(P)=P/E 倍数×下一年度预测利润(E) 如果采用10 倍P/E ，预测利润100 万美元，投资后估值就是1000 万美元。 如果投资200 万，投资人股份就是20% 。 如果投资人跟企业家能够在P/E 倍数上达成一致，估值的最大的谈判点就在 于利润预测了。如果投资人的判断和企业家对财务预测有较大差距(当然是投资 人认为企业家做不到预测利润了) ，可能在投资协议里就会出现对赌条款 (RatchetTerms)，对公司估值进行调整，按照实际做到的利润对公司价值和股份 比例进行重新计算： 投资后估值(P)=P/E 倍数×下一年度实际利润(E) 如果实际利润只有50 万美元，投资后估值就只有500 万美元，相应的，投 资人应该分配的股份应该40% ，企业家需要拿出20% 的股份出来补偿投资人。 200 万/500 万=40% 当然，这种对赌情况是比较彻底的，有些投资人也会相对―友善‖一些，给一 个保底的公司估值。比如上面例子，假如投资人要求按照公式调整估值，但是承 诺估值不低于800 万，那么如果公司的实际利润只有50 万美元，公司的估值不 是500 万美元，而是800 万美元，投资人应该获得的股份就是25% ： 200 万/800 万=25% 对赌协议除了可以用预测利润作为对赌条件外，也可以用其他条件，比如收 入、用户数、资源量等等。 总结及结论 公司估值是投资人和企业家协商的结果，仁者见仁，智者见智，没有一个什 么公允值;公司的估值受到众多因素的影响，特别是对于初创公司，所以估值也 要考虑投资人的增值服务能力和投资协议中的其他非价格条款;最重要的一点是， 时间和市场不等人，不要因为双方估值分歧而错过投资和被投资机会。 VC 的估值方法及股份比例计算  • 历史盈利倍数估值  • 下年盈利倍数估值  • 预计上市市值的折扣法  • 股份比例计算 历史盈利倍数估值编辑本段回目录