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地区·国别 ·REGIONS/COUNTRIES 日本泡沫经济及对中国的启示* □[日] 吉野直行（日本庆应义塾大学） 经历了15年的不景气，2006年日本经济终于得以复苏。但其发展仍面临严峻挑战：老龄化问题越来越严重，将 带来劳动力不足、储蓄率降低、巨额财政赤字无法减少等一系列问题。这些同样将会是今后中国面临的问题。日本 的经验将会给中国提供有益的借鉴。 如何保持经济的持续稳定发展，是中国当前经济 为什么日本物价水平如此稳定？这主要是因为持续的 发展的重要课题。回顾和分析当年日本泡沫经济发生 贸易顺差引发的日元升值促成了物价水平的稳定。 的机制和泡沫破灭后产生的严重后果以及探讨今后影 1984年日元兑美元汇率为1美元=251 日元，在短短三 响日本经济稳健发展的主要问题，对于中国保持经济 年的时间里就升值为1987年的1美元=122 日元，上升 的持续稳健发展、防止经济陷入过度泡沫具有相当的 了1 倍。因日元升值，以石油为代表的进口品价格相 启发意义。 应地下降了一半，这引起了批发商品物价指数的回落， 消费者物价也处于很稳定的状态。 —、泡沫产生的背景 当时日本银行在实施扩张性货币政策时，主要是 20 世纪80 年代，由于日本对美国等国出口的持续 以物价指数的变动作为政策调整的参考指标。由于当 增加产生了大量的贸易顺差，主要工业化国家要求日 时日本国内的物价水平一直比较稳定，日本银行也就 本减少贸易赤字、改善国际收支不平衡的呼声很高。 在很长时间里实施了扩张性货币政策。 为了应对国际压力，日本在1985年9 月与美国等五个 中国的情况不同于日本。日本从1971 年就开始 工业化国家签订了《广场协议》，实施日元贬值，同时建 采用浮动汇率制。而中国的汇率制度基本上是事实上 立增加进口商品的机制。 的固定汇率制，增加货币供应量自然会扩大总需求，这 由于当时日本财政赤字很高，无法进一步利用财 会导致物价水平的上升。 政政策实现贸易均衡，在政策操作中，主要是采用宽松 的货币政策来改善国际收支问题。从利率的角度来 表1 日中主要经济指标对比 看，日本银行（中央银行）先后下调了再贴现率和拆放 日本 中国 利率。再贴现率从1984 年的5% 下调到1987 年的 2.5% 。拆放利率从1984年的9.06%下调到3.39% 。从 年份 1984 1988 1989 1990 2000 2005 2006 2007 货币供应量的角度来看，日本银行的基础货币和M CD 货币增长率（%） 7.8 11.2 9.9 11.7 12.3 17.6 16.9 18.5 2 都在不断增加。1988年、1989年的基础货币增长率分 物价水平（CPI%）2.11 0.79 2.81 3.17 0.4 1.8 1.5 6.5 别为10.31% 、10.77% ，到了1990 年则增长为11.09% 。 M CD 的增长率1987 年为10.40%,1990 年则上升为 股价指数 11060 28865 34967 26872 2073.48 1161.06 2675.47 6092.06 2 11.70% 。 地价指数 86.5 212.8 276.8 285.3 100 129 136 NA 通常货币供应量上升会引起物价上升。但是当时 日本的物价水平却非常稳定，1988、1989 和1990 年的 注：