当前中国资本市场积弱深层次原因分析.docVIP

当前中国资本市场积弱的深层次原因分析一、 中国A股市场投资结构失衡（一） 资金结构与投资者结构：???中国股市发展至今整整走过15个年头，2001年却成为中国股市的分水岭，市场的投资理念、盈利模式、投资者结构及主导市场的资金结构都发生了深刻变化。投资大户、券商、私募基金时代：2001年之前市场的主要盈利模式就是通过“做庄”来获取暴利，投资理念为概念式炒作的疯狂投机为主，市场的主导力量凭借资金实力单独或者联合起来做庄，操纵股票价格并从中获取高额利润，市场投资者结构由一般投资者、投资大户、券商、私募基金构成，市场的主导力量也经历了从投资大户、券商和私募基金的演变过程，各种资金力量通过各种方式或独立或联合来进行“做庄”获利，特别是1999-2001年之间借网络概念题材把“做庄”模式推到登峰造极的地步。投资基金时代：随着2001年下半年中科创业、亿安科技、银广夏等一批庄股的覆灭，投资大户、券商、私募基金的“做庄”“跟庄”模式遭受沉重打击，市场的主导力量开始发生悄悄地变化，2002年开放式基金的快速发行使基金的市场规模开始增大，在市场的影响力渐渐增强，管理层也从政策上给于大力支持来扶持新的机构投资者力量，2003年成为基金发展的元年，基金为首的机构投资者融合了资金推动和价值发现的投资模式，以注重行业基本面为主的选股方式对银行、汽车、钢铁、港口、电力等周期性行业进行了集中投资，挖掘了“五朵”金花，取得了超过市场的投资收益，因而一举奠定了基金在市场中的主导地位。经历了2003年的投资成功，随着市场化、国际化的步伐加快，投资者的投资理念发生了急剧变化，投资者结构分化的趋势加快，2004年成为了基金不折不扣的快速发展年，到2004年底，市场具有封闭式、开放式基金共158只，总规模为3324亿元，仅2004年一年就发行了48只开放式基金，发行规模达1734亿元，超过前5年的发行总和。截止2005年7月5日的统计，市场共有基金数量191只，封闭式基金为54只，开方式基金为137只，基金总规模为4130亿元，除去其中23只货币市场基金规模为1750亿元，基金规模占深沪市场流通市值的比例已达26％左右。券商危机引爆：在基金业获得了长足发展的同时，2004年成为券商危机暴发年。券商大量违规理财、挪用国债资金、挪用客户保证金的事件不断曝光，德隆系资金链出现断裂。为摸清和化解行业发展风险，行业监管力度加大，一批问题券商相继浮出水面，如大连证券、鞍山证券、德恒证券、南方证券、汉唐证券和大鹏证券等一批券商被关闭或停业整顿，整个行业都陷入生存危机的旋涡当中，各项经营业务萎缩，行业生存状态恶化，普遍存在经营亏损和流动性资金短缺的困境，券商勉强生存的状况决定了券商暂时退出了机构投资者主导力量的市场地位，而券商的危机集中暴发也加剧了违规理财等私募基金不断撤离市场，市场的投资者结构出现了严重失衡的状态，形成了一基独大的投资者结构。一基独大损害了市场效率：在目前的市场结构中，散户投资者由于处于深度套牢之中，多数帐户属于“睡眠”状态，严重的亏损加剧了一般投资者的恐慌心理，不操作或只出不进成为其主要投资策略。目前市场的机构投资者主要有基金、QFII、社保基金、保险资金等，QFII虽用满了试验阶段的40亿美元额度，但用于股票投资的金额仅有30％左右，社保基金也仅有150亿元，保险资金目前仍处于初步入市时期，介入市场的资金规模十分有限。基金成为市场的主导力量，导致了目前市场“一基”独大的现象存在。基金在投资风格和选股思路上的雷同，造成了大量同质化的交叉集中持股现象，这种“羊群”效应的投资模式严重影响了市场效率，在股权分置试点推出后，基金对于价值评估的标准产生了严重混乱，基金博弈陷入囚徒困境加剧了市场波动的风险，基金之间的博弈力度在今后一段时期还将加大：一方面，对于同一类股票，不同基金的看法出现了分弃；另一方面，不同的资金介入成本也是基金采取不同操作方向的主要原因。基金的内部博弈必然加大基金持有资产的波动性，如2季度蓝筹股走势的不断分化对市场信心造成了严重打击。图1：投资者结构演变????????????（资料来源：蔚深证券研究发展中心）演变的结果显示：投资者结构由多极向单极转化，由多极均衡发展为“一基独大”的趋势。??????????????图2：资金结构演变?????????????????????????????资金????????????????（资料来源：蔚深证券研究发展中心）???资金有不同的投资者之间流动特征显示，市场资金处于失衡的加速变动趋势中。（二） 上市公司结构：????目前深沪市场共有上市公司1419家，其中在上海交易所上市的公司有829家，总市值22172亿元，流通市值6377亿元，深圳交易