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财务理论行为财务理论行为财务理论综述 　摘要： 行为财务理论将人的判断与决策过程同心理学联系起来，打破了建立在“理性人”和有效市场假设基础上的传统财务理论的瓶颈，为财务理论的发展提供了新的研究方向。回顾了行为财务理论的产生，论述了相关基础理论，并分析了行为财务理论的研究意义及发展方向。 　　关键词： 　　行为财务；期望理论；资本结构 　　1 行为财务理论的产生 　　（1）行为财务理论简述。 　　行为财务理论是将行为学、决策科学和心理学等理论与财务分析相结合的研究方法和理论体系。它基于心理学的实验结果，通过分析人的行为、心理等因素对财务决策的影响，进而得出相关结论。 　　（2）行为财务理论的产生。 　　行为财务理论的产生与传统的经典财务理论发展陷入困境有密切的关系。随着财务市场和财务研究的发展，主流的传统财务理论的局限性也逐渐暴露，不能很好的解释越来越多的异常现象。 　　首先，传统理论关于“理性经纪人”和“有效市场假设”的理论假定不符合实际情况，在分析实际问题的过程中，暴露出越来越多的缺陷。而行为财务理论放宽了假设条件，将行为科学、心理学及财务学交叉综合，从更为真实的市场主体的角度分析、解释投资者的决策行为及其影响，从而得出更具说服力、更有指导价值的理论。 　　其次，传统理论在面对实践中大量出现的异常现象不能给以合理的解释，更加削弱了它的地位及价值。例如由于市场无效导致的股价异常现象、非理性经纪人的异常投资行为、封闭式基金之谜、小公司效应等一系列问题，如果不从行为学、心理学的角度分析，将难以得到解释。 　　由此，在对个体行为、心理的研究日益成熟的情况下，行为财务理论应运而生。 　　2 行为财务的主要理论 　　行为财务理论研究的重点在于对市场中的行为认知的偏差识别，目前关于投资者心理、认知偏差的相关理论主要有： 　　（1）有限理性。 　　有限理论指由于环境的复杂性、交易的不确定性以及对环境的计算能力和认识能力的有限性，经济人在作决策时，往往不能对所有的方案进行全面、细致、科学的评估和测算，因而无法达到完全理性的状态，作出的结论通常并非“最大”或“最优”，而仅仅是“满意”。 　　（2）过度自信。 　　过度自信是指投资者常常对自己所拥有的知识具有很强的自信心，高估自己实际上所具有的知识的精确度。这就导致他们对事件进行概率估计时，常走向极端。过度自信的心理偏差现象常常发生在行为人擅长的领域中。 　　（3）停锚效应。 　　停锚效应是指当投资者需要对某个事件做定量估测时，会习惯性的把某些数值当作起始值，而起始值则会像锚一样制约估测值。而且，在投资者在做决策的时候，会不自觉地给予最初获得的信息过多的关注。 　　停锚效应会对很多财务和经济现象产生影响。例如，证券市场的股票价值是不明确的，它们的真实价值很难被测评出来。因而，在没有充分信息以供参考的情况下，历史的价格（或其他可比价格）就可能是现在价格的重要影响因素，即通过锚定过去的价格来估计、确定当前的价格。停锚效应在现实中的一种表现为股票当前价格的确定会被过去的价格影响、束缚。 　　（4）后悔回避。 　　 后悔回避指投资者倾向于回避曾经做出的错误决策的遗憾或损失报告的尴尬，因而在面对相同结果的决策选择时，投资者会选择遗憾感最小的决策。 　　（5）心理账户。 　　 投资者会根据自身心理感受的需要把资产归入不同的心理账户，并且对不同心理账户的资产采取不同的态度。也就是说，在投资者的心里，本质相同的资金却并不都是可以相互替代的。投资者倾向于根据投资资金所在的账户做出相应的决策，并且有着不同的收益预期。 　　（6）期望理论。 　　 期望理论认为，大多数投资者并非是完全理性的投资者而常常是行为投资者，其行为不总是理性的，也并不总是回避风险的。投资者的决策还会受到复杂的心理机制的影响。期望理论将违反传统预期效用理论的现象归为三个效应：确定性效应、反射效应和分离效应。 　　3 行为财务理论的基本模型 　　（1）DSSW模型。该模型为噪声交易对金融资产定价的影响提供了解释。（噪声是指市场中传播的虚假或误判的信息。）在这一模型中，市场上存在两类交易者：理性套利者和噪音交易者。其中，噪声交易者的行为具有随机性和不可预测性的特征。这就会导致金融资产的价格明显偏离其基准价值，而由此产生的风险则会降低理性套利者进行套利的积极性。 　　（ 2）BSV 模型。该模型假定投资者的心理存在两种偏差：一为选择性偏差，投资者过分重视近期证券数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征不够重视；二为保守性偏差，投资者不能及时根据已经变化的情况对自己的预期模型进行修正。 　　上述两种偏差导致投资者会做出两种错误的决策：反应不足，投资者认为收益变化只是一种暂时现象，未能及时调整自身对未来收益的预期；过度反应，投资者认为近期股票价格的波动与公