基金规模和市场波动的模拟实验研究.pdfVIP

本文研究领域：行为金融理论 基金规模与市场波动的模拟实验研究 王立民 黄文超 廖苏桓 北京科技大学经济管理学院 摘要：学术界一直存在着关于证券投资基金是否能稳定市场的争论。本文用行为金融实验 的方法，借助我们独立开发的大学生模拟股票交易所，研究了基金的规模与股价波动的关系。 两次对比实验的结果表明，由资产规模不同的基金构成的模拟市场波动性较大，而规模相同 基金构成的模拟市场波动性相对较小且在两次实验中，股价方差最大可相差262 倍。由此推 论，参与市场交易的所有交易者资产规模梯度越大市场越不稳定，资产规模梯度越小市场越 稳定。基于模拟实验研究结论，本文建议通过改善基金规模的结构以达到调节市场的稳定性 的目的。 关键词：基金规模；市场波动；金融实验 一、引言 随着证券市场的不断发展，机构投资者在现代化的证券市场中发挥着越来越重要的作 用。我国证券市场自 1990 年成立以来也有了长足的发展。但相对于欧美的成熟市场，我国 市场的波动性相对较大。为改善投资者结构，健全证券市场功能，故我国证券监督机构大力 培养机构投资者。因此作为主要的机构投资者的证券投资基金规模也逐渐壮大。然而证券投 资基金介入使得原本以中、小投资者为主的市场发生了改变，目前的基金资产规模远远大于 中、小投资者，证券投资基金进入市场是否真的能起到稳定市场的作用？金融学术界并没有 得到统一结论。本文通过利用多个单个交易者来模拟多只单个基金的实验方法，从资产规模 变化的角度分析了资基金对市场稳定性的影响。 二、文献回顾 学术界关于投资者资产规模对市场稳定性的影响的研究尚无定论。部分学者认为，机构 投资者由于其在信息和资产方面的优势能够加强市场稳定性，因而大规模的基金会使得市场 更为稳定。在国外，Cohen, Gompers 和Vuolteenaho （2002 ）利用美国数据研究机构投资者 对市场稳定性产生的影响，研究发现美国的机构投资者会在个人投资者之前快速买入具有正 现金流信息的股票,卖出没有信息却也引发价格上升的股票,通过交易过程使得股票价格将回 [1] 归到基本价值，因此机构投资者能够起到稳定市场的作用 。Martin T. Bohl 和 Janusz Brzeszczynski （2005 ）通过波兰的交易数据建立GARCH 模型。其结果表明，改变波兰的养 老基金等机构投资者的规模会显著影响股票价格收益率的自相关性和波动性结构，高水平的 [2] 基金规模会使得股票市场更加稳定 。国内部分学者也认为基金的介入能够增加市场的稳定 性。祈斌、黄明和陈卓思(2006)通过系统的实证研究，证明了我国股票市场上机构投资者具 [3] 有稳定市场功能的观点 。王静涛（2006 ）假设机构投资者和其他市场主体（如政府、个人 投资者、上市公司等）为博弈的双方，运用博弈论的方法研究发现当机构在投资者中所占比 例达到某种程度时，投机者通过操纵股价获利的行为将受到限制，得到了机构投资者的增加 [4] 有利于市场稳定的结论 。周学农，彭丹（2007 ）以上证综合指数以及深证成份指数的日收 益率为样本，采用GARCH 与EGARCH 模型，分别比较中国股票市场上大力发展机构投资 者前后波动大小以及波动特征的不同，来研究机构投资者对中国股票市场波动性的影响，得 [5] 出了机构投资者能稳定股市的结论 。 另一方面，业内学者通过大量的实证研究发现机构投资者持股比例和市场收益率的波动 存在明显的正相关关系，即机构投资者的参与会破坏市场的稳定性。Sias （1996）从单个特 定股票的价格波动与机构投资者持股比例的角度出发，发现股票被机构投资者持有的份额越 [6] 大,其股价的波动性越强 。Patrick 和Strickland （2002 ）在研究中发现，公司股票的非正常 收益和异常换手率与机构投资者持有比例有着显著的正相关性。这说明机构投资者参与市场