规范企业债券市场的法律思考.pdfVIP

《华北金融》 2014年第8期 规范企业债券市场的法律思考 周晓松朱嘉春 (中国光大银行 北京市 100031) (中国建设银行股份有限公司江西省分行江西 南昌市330006) 摘要：企业债券市场是直接融资的重要组成部分，但在目前的财政体制下，企业债券具有内在的 “地方财政化”趋势。本文分析了企业债的制度演变和现状，并对企业债券发行和监管的现有制度进行 了评价，提出修订完善《预算法》和《证券法》，从而全面规范企业债券的发行和交易。 关键词：企业债券；金融风险；直接融资 中图分类号：F830 文献标识码：B 文章编号：1007--4392(2014)08—0039—03 一、企业债的制度演变和现状 中国首期企业债券于1983年发行，其票面形式、还本付息等条款并不规范。1987年国务院发布《企业 债券管理暂行条例》对其发行进行规范化管理，中国人民银行是其主管机构，企业债市场进入稳定发展阶 了许多潜在的金融风险，1993年，国务院发布了《企业债券管理条例》，严格监管企业债的发行。此后，企 累计发行32044亿元。从企业债券募集资金投向结构看，9470亿元投向铁路、公路、港口、机场等交通项 元投向保障房及棚户区改造项目，2464亿元投向工业领域传统产业升级改造和并购重组项目，1030亿元 投向水务项目，840亿元投向江河湖泊治理项目，639亿元投向产业园区基础设施项目，513亿元投向城市 轨道交通项目，其他投向还包括农业、旅游等国家政策支持领域的项目建设。企业债不等同于政府债务， 但在企业债中，符合政府债务标准的部分都分别包含在了政府的各类债务中。 本文认为，企业债券市场的发展符合十八届三中全会“提高直接融资比例”的总体规划，不过企业债 的性质模糊，分类管理不明确，在目前的财政体制下，企业债券具有内在的“地方财政化”趋势；最为重要 的是，县域融资平台的企业债可能涉及一定量的农业用地，最终形成地方财政、土地财政、企业债券的潜 在结构风险。依托《预算法》和《证券法》修订，逐步建立完善的政府债券和市场化、规范化的企业债券发 行、上市和监管制度，是控制潜在风险、规范债券市场、落实城镇化战略、提升实体经济发展的可行做法。 二、企业债券发行中的特征及存在的主要问题 (一)地方政府融资平台企业债的总体规模迅速扩大 和国家发展改革委先后发文，规范地方政府融资平台问题，企业债一级市场发行受到一定冲击，全年累计 发行2821亿元，201 1年回落到2471亿元。2012年受利率市场化改革、宏观经济增长需求等因素推动，全 年累计发行6489亿元。2012年以来，为规范企业债市场，发改委持续发布《关于进一步强化企业债券风险 企业债的发行，2013年累计发行4748亿元。 (二)基层地方政府融资平台企业债券具有较大风险隐患 万方数据 规范企业债券市场的法律思考 可回旋余地较小，一旦债券出现问题，必然对当地政府的财政构成压力，威胁到基层财政的稳定性。同时， 产注入融资平台公司，不得承诺将土地预期出让收入作为融资平台公司偿债资金来源”，但该条款并没有 禁止土地储备中心以储备土地作为融资平台公司贷款融资和发行债券融资的担保，或者直接发行土地融 资债券。内蒙古自治区土地储备中心在2008年发行了10亿元规模的土地融资债券。实践中，区县一级的 融资平台公司对于土地储备担保融资或担保发债的需求较大，在GDP考核、财政需求等多重压力下，某 些地区甚至出现违规使用农耕地或林业用地融资的情况。 (三)企业债券的性质模糊，无法合理处理政府和市场的关系，地方政府存在较大的发债冲动 中国的企业债券包括国有企业发行的债券和地方融资平台发行的债券两种。前者可以认定为市场化 的企业债券，类似于公司债；后者的实质是地方政府发行的债券。两类债券属于不同性质的证券，但实践 中由发改委统一审批，导致如下问题：一方面，地方政府存在依赖融资平台发债券，“与民争利”的内在动 力。虽然发改委将企业债的使用限定在：节能减排、生态环保、保障性住房、城市轨道交通、新疆