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公司调研报告/医药生物 广州药业（600332.SH）研究报告 期待恢复性增长后的真正飞跃 公司投资评级：买入 增持 减持 观望 ●首次报告 增持 报告日期：2005年11月04日 主要财务指标 单位：万元 2003A 2004A 2005E 2006E 2007E 研究员： 张小青 主营业务收入 697,196 770,831 915,863 1,093,485 1,289,883.58 021 ＃2046 主营业务利润 139,274 139,253 159,770 181,924 210,199.60 zhangxq@ 净利润 13,980 5,529 20,179 25,552 32,933.31 EBITDA 37,713 30,563 48,665 56,455 66,680.46 基本数据(2004-9-30) 每股收益 0.172 0.068 0.249 0.315 0.406 总股本/流通A股（万股）： 81090/7800 净资产收益率 5.8% 2.3% 8.0% 9.4% 11.1% H股（万股）： 21990 每股经营现金流 -0.0084 0.247 0.341 0.284 0.328 每股净资产（元）： 3.15 市盈率 36.22 91.61 24.92 19.47 15.20 每股经营现金流(元) 0.157 投资要点： 市场数据(2005-9-30) ● 广州药业当前的经营性业绩基本上是属于恢复性阶段， 报告日价格（元）： 6.23 目前具有了一些支持实质性飞跃的条件，然而飞跃性的拐点完 上证综指/深证成指: 1100.04/2687.02 全显现还有待观察。 估值区间（元）： 5.5-6.87 ● 医药工业是主要利润来源，拳头品种和中级品种的做大 是公司实现实质性飞跃的一个重要推动力。这两类品种的放量 相关研究报告 在很大程度上依靠公司品牌运作和销售网络的利用率。 ●市场对公司医药商业业务持悲观态度，我们认为，医药商 一年股价走势 业也确实处于最坏的阶段。虽然整个医药商业的毛利率还有一 点下降空间，但是龙头企业毛利率和净利率基本稳定。同时， 医药商业行业体制的改变和战略投资者的加入将使得医药商业 成为公司未来发展的一个重要增长极。 ●公司的研发体系已经建立，但是目前为止在新产品开发上 没有发挥很突出的作用，对于老产品虽然都是涉及比较有潜力 的领域中，但是公司现有品种做大具有一定的不确定性。未来 的主要推动力在于品牌运作和管理体制的完善。