基于公司治理的资本结构问题的研究.pdfVIP

经营管理 基于公司治理日a姿本结构问题研究 秘张秀兰桂林航天工业高等专科学校 [摘要[资本结构问题一直是理论界和实务界研究的热点，本文从公司治理的角度对公司资本结构问题做了较深入的研究。 [关键词]公司治理资本结构 公司治理结构是一种对公司进行管理和控制的体系．它不仅 3总经理的任期对资本结构的影响 规定了公司的各个参与者的责任和权利分布．而且明确了决策公 982)研 司事务时所应遵循的规则和程序。公司治理结构会影响公司对融 度控制和缺乏董事会强度监督的标志。AIIen和Panian(1 资方式的选择，进而直接决定公司的融资结构。因为在不同的治 理结构下，公司的所有权和控制权在不同权益主体之间的配置和 (1 分布不同，拥有决策控制权的各权益主体必然会运用自己所掌握 会下降的经验意义预测。Berger等人(1 的权力对公司融资方式的选择施加影响，以维护各自的利益。公 增长，他控制内部监督机制的可能性增大。一个不易受解雇的壕 司治理的理论和实证研究大致可以分为两条线索一条线索强调 沟CEO将展现出更长的任期。壕沟的CEO将追求更低杠杆的资本 公司内部产权安排《股权集中度、管理层持股、总经理的任期、领 结构，以减小伴随高负债带来的绩效压力。Berger等人《1997)的 导权结构、董事会规模)的重要性，称为内部治理机制：另一条 实证研究发现CEO任期与负债水平负相关。 线索是强调外部治理机制(债权人、公司控制权市场、经理人市 4领导权结构对资本结构的影响 场等)对于在职经理的约束，称为外部治理机制。公司内、外部 领导权结构即董事长和总经理两职合一的安排会影响公司资 治理机制对于资本结构都有非常明显的影响。以下就按这两条线 本结构。当董事长和总经理两职合一时，公司的控制权高度集中， 索研究其与资本结构的关系。 董事长或总经理对公司的融资决策有绝对的发言权。特别是在我 一、内部治理结构影响公司资本结构的理论 国．由于公司接管市场还不足以形成对管理层的威胁，通过发行 公司的内部治理结构主要包括股权集中度、管理层持股、总 股票筹集的资金对公司而言无疑被视为一笔既缺乏监督约束又没 经理任期、领导权结构、董事会规模，机构投资者等等。他们形 有偿付股息压力的免费资金和永久资金，经营者支配的这种资金 成有效的公司治理结构对于改善企业的资本结构有重要作用。 越多，越有利于自身效用的最大化，股权融资给董事长或总经理 1，股权集中度对资本结构的影响 带来的收益一般大于负债融资的收益，因此在融资方式的选择 对中国上市公司而言．大股东通过“隧道行为“使公司的资 上．公司更倾向于股权融资。而在董事长和总经理两职分离的情 源流失，以小股东的利益为代价谋取利益。同时，由于缺乏有效 况下，股权融资所带来的收益会被协调董事长和总经理之间的意 的外部经理人市场，经理者通常由大股东委派，因此，容易使经 见分歧而产生的交易成本所抵消．结果对董事长或总经理来说． 理人的决策以大股东的利益为出发点。于是．管理者可能通过自 负债融资的收益大于股权融资的收益。因此，在融资方式的选择 己的经营权为大股东输送现金，损害其他股东的利益。如果公司 上，公司更倾向于负债融资 的股权集中．大股东希望通过股利以外的其他途径获得投资回 5董事会规模对资本结构的影响 报．这时．使用既没有还债压力又不会使控制权受到威胁的权益 董事会承担对公司重大问题进行筹划与决策的职能。董事会 融资是其获取资金的最好选择。因此，股权集中度和负债水平负 人数太多．对于董事会作用的较好发挥有一些不良影响。董事会 相关。股权集中度高的公司倾向于使用更低的负债。 规模的增加意味着有更多的投资主体代表参与到公司的重大决策 2高管持股对资本结构的影响 中，如果采用股权融资方式，将由于沟通和协调上的问题，难