湘财证券-爱仕达-002403-炊具小龙头，从炊具迈向小家电-100423.pdfVIP

爱仕达（002403）： 炊具小龙头——从炊具迈向小家电 新股定价报告 2010.04.23 湘财证券研究所 投资要点 家电行业  炊具行业稳定增长，农场市场潜力大 最近几年我国的炊具市场呈现出较快 刘飞烨 的发展趋势，而我国炊具市场城市和农村存在巨大差异，城市炊具市场发展 Tel: 0218306 较为成熟，市场细分成为趋势，炊具品种丰富，“一锅煮天下”传统局面已经 E-Mail: lfy2840@ 被颠覆，炊具产品以中高端为主；而农村炊具市场尚在起步阶段，炊具品种 较为单一，新产品出现较慢，以杂牌产品为主。我们认为随着农村居民收入 朱 毅 水平的持续增长，农村购买力逐步提升，以及随着一些连锁超市逐步进入乡 Tel: 0218638 镇市场，且农村炊具市场的消费升级也为中高端的炊具品牌在农村市场的发 E-Mail:zy2831@ 展带来较大空间。  炊具业务是公司增长的主要推动力 公司营业收入主要来源于炊具产品， 2009 年炊具业务在主营收入中的比重达94.14%。公司炊具品牌的定位为中 合理价值区间（元）： 高端，主要竞争对手为苏泊尔。公司炊具产品主要包括煎锅、炒锅、套装锅、 13.5-16.2 元 汤奶锅等，其中不粘锅市场份额为行业第一；压力锅稳居第二；不锈钢锅份 额目前也位居行业第二。2009 年公司炊具产能为2800 万只，最近几年产能 都处于满负荷生产状态，募投项目达产后，将使公司炊具产能增加1250 万只， 发行概况 届时公司炊具总产能将达4150 万只。产能瓶颈将得到有效解决。 发行股本（万股）： 6000  强化小家电 随着“安全、健康、节能”等绿色厨房的消费理念，电炊具替 发行后股本（万股）： 24000 代明火炊具将是一种趋势，炊具产品的电器化、智能化将是炊具行业的发展 网上申购日 的一个新趋势。而国内很多厨房小家电的普及率尚低，我们认为小家电行业 主承销商：宏远证券股份有限公 存在较大的发展空间。目前小家电业务在公司营业收入中的比重仅为5.86% ， 司 公司计划在小家电领域加强投入，募投项目也将建设年新增650 万只厨房小 家电项目。由于目前基数较低，我们认为公司小家电业务将迎来高速发展期。  盈利预测与估值 我们预计公司 10-12 年的EPS 分别为0.54 元、0.78 元和 1.11 元，考虑到公司未来几年的快速成长，我们认为公司的合理 PE 水平应 为25-30 倍，合理价值区间为13.5-16.2 元。  风险提示 原材料价格波动的风险；汇率变动的风险； 盈利预测表 2009A 2010E 20