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2009 年下半年中国股票市场 投资策略报告 大局已定 趋势不改 持虚守静 守正出奇 大成基金管理公司研究部 二零零九年七月三日 此报告中的信息均来源于可信赖的公开资料，我公司对这些信息的完整性和准确性不作任何保证，报告中的 观点和预测仅代表我们的判断，不构成大成任何实际的投资结果，我们将根据实际情况的变化做出观点和预 测的相应调整，而不予以提示说明，本报告并不适用于所有投资人，请谨慎使用。 2009 年下半年中国股市投资策略 大局已定 趋势不改 持虚守静 守正出奇 投资要点 自美联储以及欧洲宣布采取量化宽松的货币政策以来，全球的金融市场趋于正常化，公司债利 差、主权CDS、流动性都逐渐回归到危机前的水平，金融市场的融资功能也恢复了正常。 全球一系列的先行指标都预示着全球经济已经触底，开始进入复苏阶段，2009年下半年世界主 要发达经济体都将依次复苏，美国与日本将与3-4季度步入复苏，而欧洲则在明年进入复苏。尽 管对于发达经济体的复苏力度仍有疑惑，对于新兴市场则信心十足，这一点可以从新兴市场的 股票走势上看出。 目前的宏观经济形势是：大局已定，趋势不改。在投资、出口和消费三个需求层面上，投资会 因为政府的刺激保持强势，而消费则随着居民收入的好转而开始加速；出口虽然下滑严重，但 是已经触底，不再对中国经济增长形成制约作用。 中国宏观经济未来的走势则是：屡超预期，静待沸腾。我们认为中国经济已经进入了良性的正反 馈局面，三个重要的因素在这个正反馈局面中起到了至关重要的作用：（1）法定利率的粘性，实际 利率会因通胀预期的粘性而持续下降，刺激居民和企业的投资需求；（2）房地产市场和资本市场带 来了大量的财富效应，进而刺激了实体经济的需求，实体经济与资产市场的正反馈局面就此形成； （3）大宗商品价格上扬会带来社会囤积商品的需求，放大了真实的需求。这些正反馈局面将会使得 中国经济进入快速的反转局面，我们静待经济过热的到来。 2009 年下半年股票市场面临着趋势与估值的困境，我们整体的判断是趋势不改，震荡加剧：宏 观经济复苏 vs政策面平淡；上市公司业绩快速回升 vs高估值；经济前景正面 vs增长模式尚有 分歧；国际经济热度不均 vs金融市场高位运行。 09 年二季度股市投资的总体策略：持虚守静：守正出奇。 持虚守静：尊重市场，独立思考，摒弃杂音，坚守信念；关注冲击趋势的宏观和政策变量； 守正出奇：坚守金融、地产、消费等主力品种；积极把握板块和行业轮动；适度参与主题投资； 资金决战的主战场：金融、地产、机械、消费 、资源品（有色 煤炭）； 可能的主题：新能源、世博、航天军工、创投等概念，“先导行业”转为“瓶颈行业”？。 目 录 第一章 2009 年上半年市场走势回顾 第二章 宏观经济：2009 年上半年回顾与 2009 年下半年展望 一、2009 年上半年宏观经济回顾 二、2009 年下半年宏观经济展望 第三章 证券市场走势分析 一、影响市场的关键因素分析 二、2009 年下半年证券市场走势分析 三、2009 年下半年投资的可能主题 第四章 2009 年下半年股市投资策略 第五章 券商策略比较 第一章 09 年上半年市场走势回顾 一、09 年上半年市场走势和估值分析：估值提升推动市场上涨 1、 A 股市场和国际主要市场走势回顾 09 年 1 季度，经济衰退继续在发达国家蔓延，成熟市场的股票指数在年初短暂的 反弹之后持续下探。从 3 月份下旬开始，主要发达