利率调整和通货膨胀预期对大宗商品价格波动的_省略__基于中国市场粮价和通货膨胀关.pdfVIP

2005 年第 6 期 利率调整和通货膨胀预期对大宗商品价格波动的影响 ———基于中国市场粮价和通货膨胀关系的经验研究 李敬辉 范志勇 　 (财政部经济建设司 　100820) (北京大学中国经济研究中心 　100871) 　　内容提要 :实证研究发现大宗商品价格与货币供给和真实利率存在密切关系 ,并且大 宗商品价格的波动幅度往往要超过通货膨胀的波动幅度 。本文在理论上提供了一个理性 预期动态一般均衡模型 ,说明预期通货膨胀波动和利率调整通过改变真实利率影响经济 主体的存货需求 。存货需求波动进一步使得大宗商品价格波动幅度超过通货膨胀波动幅 度 ,并使得大宗商品价格波动出现“超调”现象 。将本模型应用到中国粮食市场发现中国 粮食价格波动很好地支持了本模型的结论 。 关键词 :利率 　通货膨胀预期 　存货 　大宗商品价格 一 、引　言 我国自上个世纪 90 年代初期逐步放松粮食价格管制以来 ,粮食价格呈现出较强的波动性 。进 一步的研究发现 , 中国的粮食价格波动与通货膨胀之间表现出密切的关系 。1994 年通货膨胀率达 到 20 % ,成为改革开放以来通货膨胀最严重的年份 。而粮食价格在同期也迅速上涨 ,平均价格从 1993 年到 1996 年累计增长超过一倍 。我们把粮食价格问题进一步推广到一般大宗商品价格问题 。 大宗商品价格波动和通货膨胀率之间可能存在两种不同的因果关系 。Garner ( 1989) 、Cody 和 Mills ( ) 1991 认为 , 由于存在期货市场 ,大宗商品交易往往效率很高 ,其价格波动能灵活地反映经济变化 。 因此大宗商品价格可 以作为通货膨胀率的一个领先指标 。而 Pindyck 和 Rotemberg ( 1990) 、Hua ( ) 1998 等认为造成大宗商品价格波动的来源更多地在于宏观经济或货币因素的变动 ,从而因果关 系应该是宏观或货币变量改变导致大宗商品价格波动 。大宗商品构成了存货投资的主要部分 ,而 存货投资的波动对大宗商品价格波动也起着重要的反作用 。Deaton 和 Laroque ( 1992 ,1996) 发现以 ( ) 套利为 目的的存货会导致大宗商品价格呈现出较强的波动性和序列自相关 。郭明 2000 阐明了存 货投资和预期通货膨胀率之间存在正相关关系 。货币增长率的变动通过改变通货膨胀率预期导致 ( ) 存货投资的剧烈变动 。宋国青 2002 认为在名义利率基本不变的条件下 ,货币供给波动导致预期 ( ) 真实利率剧烈波动 ,使得投机性存货成为经济中的普遍现象 ,放大了宏观经济波动 。张乐 2004 认 为货币供给增长率波动通过投机性存货导致大宗商品名义价格大幅度的波动 。就粮食这种特殊的 大宗商品而言 ,Johnson 和 Song ( 1999) 论证了通货膨胀上升导致投机性存粮上升 ,进而导致真实粮价 ( ) 上涨 。卢峰、彭凯翔 2002 验证了我国粮价上涨和通货膨胀的因果关系 ,认为我国20 世纪 90 年中 期名义粮价的剧烈波动是由于通货膨胀预期导致的社会大规模存粮造成的。 本文的主要贡献在于对大宗商品价格波动超过通货膨胀率波动的现象给出了一个理论解释 。 我们通过一个世代交叠的随机动态一般均衡模型 ,说明了货币供给 、利率通过存货渠道导致大宗商 品价格波动幅度超过通货膨胀 。其次以粮食这种代表性的大宗商品为例 ,利用中国的货币供给