郑棉期货最优套期保值实证研究.pdfVIP

FINANCEECONOMY金融经济 郑棉期货最优套期保值实证研究 陆在研梁朝晖 (天津工业大学经济学院，天津300384) 摘要：本文以目前期货市场上的郑棉期货和棉花现货为 上涨的风险，可以先买入与现货相同头寸的期货合约，在理 研究对象，运用各种估计模型估计出棉花期、现货之间不同 想情况下，现货和期货的价格受相同的自然和经济因素影 周期数据的实际最优套期保值比率，并基于风险最小化的原 响，波动一致，因而可以达到规避风险的目的；然而由图1棉 则对各模型的套期保值绩效进行评估和分析。实证发现，简 花期货和现货走势来看，实际的期货和现货价格波动在各个 单套期保值不能达到最优效果，棉花期、现货之间的最优套 时期不尽相同，期货价格波动远大于现货价格波动，简单套 期保值比率随着数据周期性变化而变化，并且发现样本内的 期保值不能达到最优效果，本文以目前期货市场上的郑棉期 套期保值效果均比样本外数据好，误差修正模型的套期保值 货和棉花现货为研究对象，运用各种模型估计出棉花期、现 绩效最佳。 货间最优套期保值比率，基于风险最小化的原则对各模型的 关键词：棉花期货；最优套期保值比率；套期保值绩效 套期保值绩效进行分析，为棉花和纺织企业和经营者、投资 者提供理论指导。 一、引言 二、文献回顾及模型 棉花是农产品中受天气影响最大的品种之一，同时，作 通常，基于投资者的不同目的，套期保值方法有很多，这 为重要的纺织原料，棉花价格还受到进出口、纺织需求、储 里我们主要讨论基于风险最小化来估算最优套期保值率。 备、国家政策等多种因素的影响。自1999年9月1日我国 Johnson最早给出最优套期保值比率的计算公式。 棉花市场放开以来，棉花价格剧烈波动，如图1所示，2009年 由R=／tR。一跳尺， (1) 1月～2011年9月棉花现货价格波动幅度很大，价格上涨了 其中R为套期保值的价值变化，日为套期保值比例，AR，为 3倍，给棉花生产和经营带来了较大的风险，同时从图中可以 现货头寸收益的变化，△尺，为期货头寸的收益变化；所以有： 看出各时期棉花期货和现货价格走势基本一致，表现出了较 好的相关性，企业可以利用郑棉期货市场做套期保值规避棉 可求使得Vat(R)最小化的套期保值比为： 花价格波动的风险。 ，， 盯， Cov(AR，，△Rf) ，^、 ¨’ ±目＆d 肚pi2——r一 由于上式中的盯、盯，一般难以获得，所以，最优套期保 值比率难以确定。不过，实际中通常用其估计值代替。最优 套期保值比率的估计方法有多种，国外代表性的研究有： 1979年，Johnson基于方差最小化理论，最早提出了商品期货 最优套期保值比率，并给出了用最小二乘法回归估计最优套 期保值比率的计算方法…。Myers等又提出了双变量向量自 捕《1月!∞晦埔!∞眸1月!耐10月20}0‘F1月Ⅻ确_月!01口神i_o噼10月20I译I目!oll钳目1ml叼