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全球经济展望与中国经济的挑战和机会 哈继铭 高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师 课程前言 我今天想就以下一些主题，跟大家做一个交流，第一个我想谈一下，全球经济未来增长以及政策变化的展望，第二我想谈一下中国所面临的经济挑战，第三一个我也想谈一下，未来经济的发展以及投资的机会。 一、全球经济与政策展望 （一）全球经济展望 那么我们回到全球经济展望，全球经济总的来说今年经济增长速度将会快于去年，我们预测今年的经济增长速度将会达到3.4%，去年是3%。那这里面发达国家来看，美国的经济增长速度加速是最快的，去年应该是经济增长2.2%左右，但是今年将会达到3.1%，而且不光是今年，未来的3年它每年都会增长差不多3%左右，就是3个3，未来三年平均每年增长3%。这对一个体量如此之大的美国经济来说，这个增速是非常可观的。另外日本和欧元区的经济增长，随着这些国家的宽松货币政策的进一步推行，以及日本的加税政策的推迟今年也将会增长速度快于去年，明年和今年相比呢速度还会有一定的提升。 那么我们知道这些国家，除了我刚才说的这些推动经济增长因素之外，最近的低油价对像欧洲和日本这些石油进口国来说也是一个推动，似乎其他国家的经济增长速度今年都会有所加快，只有少数的国家的经济增速会放缓。 中国是其中一个，当然还有俄罗斯，但俄罗斯那种放缓，我觉得是被动式的放缓，中国的这种放缓具有一种主动放缓的成份在里面，因为我们是需要让这个经济更为健康的在这个债务负担不断地减小，在经济泡沫不断的减少的这么一个前提下保持增长，所以它是一种比较健康的放缓，但毕竟它也是一个放缓。 （二）全球货币政策展望 那接下来我简单谈一下货币政策，全球的货币政策向前看，可能也就是美国会逐渐的收紧，而其他的国家都更有可能是进一步的放松，那么我们知道美国去年10月份已经推出了量化宽松，现在市场普遍预期今年下半年美国有可能会加息，但是欧洲、日本接下来的货币政策可能会进一步的宽松，所以在这个货币政策美国紧、外国松的情况下，美元进一步升值的概率很大，因此我们最近对这个美元汇率尤其是对欧元对日元的汇率作出了一些预测，我们觉得今年年底的话美元对欧元很有可能是一块（欧元）对一块零八（美元），那么会升值到1.08这么个水平，到明年年底可能会变成1：1，到2017年年底可能会变成0.9，也就是说美元比欧元还要贵。日元我们觉得到了今年可能到130，明年135。所以这个接下来我们可能要在全球经济的一个新常态里面，就是美元走强，这一点我们可能要牢记在心，因为美元走强它后面具有很多的意义，包括我们投资方面的意义，一会儿我在讲到投资的时候，我会着重地强调，比如它对大宗商品价格的影响，它对全球资本流向方面的影响。 二、中国经济面临挑战 那我接下来讲一下中国经济的挑战，中国经济挑战主要是在三个方面，简单来说就是中国经济存在“三过”问题，我们说人有“三高”问题，中国经济有“三过”问题，一是投资过度，二是债务过高，三是地产过剩。这“三过”问题一直是困扰着中国经济的增长，这些问题不解决，中国经济很难将来能够保持一个可持续的或者平衡的增长，那么“三过”问题具体表现在什么方面： （一）投资过度 第一个就是投资过度，投资过度我们如果从微观层面可以看到很多产能过剩，钢铁、水泥等等，但是我想用一个更加综合的指标来测度它就是我们知道GDP是由三驾马车构成的，投资、消费和出口。那么中国的投资在GDP中的占比现在是高达47.8%，47.8%是一个什么概念，那我们看到其他国家历史上最高点是多少，其他国家我可以告诉大家日本在（上世纪）70年代的时候，曾经达到它的最高点它是40%，韩国在（上世纪）90年代的时候也达到过40%的它的历史最高点，一般国家现在都带百分之十几到二十左右，这么一个水平，中国是差不多GDP里面，一半是投资，那么和中国自己历史上比，过去中国最高点是什么时候，什么水平，过去最高点是在1958年大跃进的时候，是42.8%，现在是47.8，你可想而知，无论是纵向还是横向比，中国的投资率都是过高的。 （二）债务过高 那么伴随着投资率上升，中国的债务率在不断的上升，比如说中国的总体债务，就是企业、家庭和政府包括地方政府总体债务率在2007年2008年的时候就是在占GDP150%左右，现在已经上升到230%，也就是说我们这个投资的增长，基本上都是靠银行贷款或者信托，或者发债这种形式，或者是一些更为不透明的融资方式来推动的，来获得融资的，那么这里面就有一个风险，这个风险就是说假如这个投资将来不能获得足够的回报的话，那这些债务如何偿还，是不是会出现银行的坏帐，会不会出现债务的违约等等这些问题。 那么我们再回过头来看一下，这个投资的效率到底这几年出现什么样的变化，随着投资的不断的增长，我们的投资效率在不断的下降，我给出两个数字就是在2007年的时候